>> 華創(chuàng)證券-卓越新能(688196)2023年三季報點評：歐盟反規(guī)避調(diào)查沖擊國內(nèi)生柴行業(yè)，Q3業(yè)績承壓-231106
| 上傳日期： |
2023/11/6 |
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| 1174KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
推薦（下調(diào)） |
作者： |
龐天一,楊暉 |
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事項：
公司發(fā)布2023年三季報，前三季度實現(xiàn)營收25.38億元，同比-30.0%；歸母凈利潤1.53億元，同比-64.4%；扣非歸母凈利潤1.74億元，同比-57.8%。其中Q3單季度實現(xiàn)營收7.09億元，同比-48.0%，環(huán)比-24.0%；歸母凈利潤134.47萬元，同比-99.2%，環(huán)比-98.3%；扣非歸母凈利潤730.69萬元，同比95.2%，環(huán)比-92.6%。
評論：
經(jīng)營數(shù)據(jù)來看，公司Q3單季度毛利率3.9%，同比-7.3pct，環(huán)比-5.7pct；單季度凈利率0.2%，同比-11.9pct，環(huán)比-8.4pct。利潤水平同環(huán)比大幅下滑。
歐盟反規(guī)避調(diào)查大幅沖擊國內(nèi)生物柴油行業(yè)。8月以來，歐盟對中國、英國展開生物柴油反規(guī)避調(diào)查。該突發(fā)性調(diào)查造成歐洲買家采購意向大幅下調(diào)，以留出可能被增加的貿(mào)易措施的空間。中國生物柴油生產(chǎn)商則忙于完成應(yīng)對歐盟反規(guī)避調(diào)查的登記與申訴豁免，面臨銷售停滯的困境，缺乏新訂單。回顧海關(guān)總署披露的出口數(shù)據(jù)，9月生柴行業(yè)出口顯著下滑，全國生物柴油出口量11.96萬噸，同比-43.2%，環(huán)比-25.8%，系22Q2以來行業(yè)單月出口量的最低水平；出口金額1.32億美元，同比-62.3%，環(huán)比-23.2%。
Q3國內(nèi)生柴價格價差大幅下行，行業(yè)步入景氣谷底。23Q3 NESTE官網(wǎng)FAME均價1226.6美元/噸，同比-23.9%，環(huán)比+20.9%；百川中國廢油脂生物柴油均價8000.0元/噸，同比-22.2%，環(huán)比-2.4%。與原油價格上漲推動的海外生柴價格環(huán)比高增相比，國內(nèi)受限于反規(guī)避調(diào)查帶來的訂單缺乏，生柴價格被壓制，環(huán)比下行。利潤端來看，23Q3中國廢油脂生物柴油價差1474.5元/噸，同比-20.1%，環(huán)比-36.2%；僅2020年以來價差的10.0%分位，行業(yè)處于景氣谷底。
中國生物柴油行業(yè)龍頭，積極配合調(diào)查申請豁免。公司作為國內(nèi)規(guī)模最大、產(chǎn)銷能力最強、廢油脂轉(zhuǎn)化率最高的龍頭生柴企業(yè)之一，設(shè)備工藝、利潤水平多年穩(wěn)居行業(yè)前沿。由于此次反規(guī)避調(diào)查面向全國生物柴油企業(yè)，公司也是涉及的利益方之一。當(dāng)前公司團隊已認真研讀歐盟相關(guān)政策，積極配合歐盟調(diào)查和豁免申請；并采取措施維護自身權(quán)益，確保公司業(yè)務(wù)的正常運行。
投資建議：考慮到反規(guī)避調(diào)查可能對中國生物柴油行業(yè)造成持續(xù)一段時間的影響，我們將公司2023-2025年盈利預(yù)測下調(diào)至2.16/4.52/6.44億元（前值為3.62/5.52/7.08億元），對應(yīng)EPS 1.80/3.77/5.37元，當(dāng)前市值對應(yīng)PE分別為22x、10x、7x。參考公司歷史交易PE（TTM）中樞，我們給予2024年16倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價60.3元，調(diào)整至“推薦”評級。
風(fēng)險提示：原油、植物油脂價格大幅波動、行業(yè)政策發(fā)生重大改變、外貿(mào)格局發(fā)生重大調(diào)整、新技術(shù)、新產(chǎn)品研發(fā)落后于市場先進技術(shù)。
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