>> 申萬宏源-聽，時代的聲音！核心資產(chǎn)復(fù)盤系列報告之三-2010-12：“新”向遠(yuǎn)方，風(fēng)雨兼程-231107
| 上傳日期： |
2023/11/7 |
大小： |
1943KB |
| 格式： |
pdf 共21頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
王勝,陸灝川 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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本期投資提示：
2010-2012：既已選擇遠(yuǎn)方，便只顧風(fēng)雨兼程。中國經(jīng)濟在經(jīng)歷了21世紀(jì)頭十年的高速增長后，增速逐步放緩。出口方面，金融危機后全球經(jīng)濟復(fù)蘇乏力，全球化紅利高峰已過；投資方面，“四萬億”逐步退坡，而其負(fù)面效果開始顯現(xiàn)，高通脹、高房價、高污染等問題日益凸顯。出口投資兩架馬車先后降速，傳統(tǒng)發(fā)展模式難以為繼，轉(zhuǎn)型在所難免。自那時起，決策層開始積極布局未來，可一切都需要時間。在那個A股持續(xù)調(diào)整的3年里，大多數(shù)人困惑迷茫，但新經(jīng)濟的火種已悄然播下。一些公司潛心修煉內(nèi)功，它們在逆境中頑強成長，它們將在未來成就偉大。
電子（2010）：是“蘋果皮”，亦是未來。2010年6月，上帝手機iPhone 4首發(fā)并立刻席卷全球，拉開了人類移動互聯(lián)網(wǎng)時代的大幕。2010年7月，申萬電子指數(shù)開始啟動，全年漲幅高達(dá)39.4%，位列全部行業(yè)之首。當(dāng)時A股上純正“果鏈”股并不多，萊寶高科、歌爾股份等被市場選擇——這類公司在整條蘋果供應(yīng)鏈中價值量占比很低，因此被戲稱為“蘋果皮”（凌鵬，2012）。但正是這些“蘋果皮”之中，誕生了很多后來的偉大企業(yè)：立訊精密（余斌、張騄，2010）通過業(yè)務(wù)的橫向拓展及垂直整合，不斷拓展能力圈，實現(xiàn)了業(yè)績的長期成長，而屬于它的故事還在繼續(xù)。
醫(yī)藥（2010-12）：攻守兼?zhèn)?、中藥為王?！靶箩t(yī)改”于2009年正式啟動，醫(yī)藥行業(yè)隨后進入財政傾斜、“政府買單”的高速擴容期，醫(yī)藥板塊也因此躋身2010年的最強BETA。然而好景不長，當(dāng)年11月政府發(fā)布56號文，將“雙信封”招采制度正式推向全國，投資者逐漸意識到量增之后是價減，板塊估值隨之迅速回落。這一時期，中藥股卻再創(chuàng)新高扛起醫(yī)藥牛市下半場：不僅因為中藥的“非標(biāo)”特性使其面臨更小的降價壓力；更因為以云南白藥（羅鶄，2003）為代表的優(yōu)秀企業(yè)紛紛推動中藥的“消費品化” ——從藥店走進商店后，企業(yè)的成長邊界大幅擴張。
建筑（2010）：那些年的小盤成長股。2010年是指數(shù)熊市，但也是那一年，主題投資活躍、小盤風(fēng)格亮眼。乘“四萬億”東風(fēng)，地產(chǎn)投資+政府訂單雙輪驅(qū)動，全年TOP5牛股中建筑行業(yè)獨占兩席。一些如今耳熟能詳?shù)慕ㄖ髽I(yè)，彼時規(guī)模尚小但已打磨出屬于自己的核心競爭力——它們趁此良機、攻城略地，爆發(fā)出極強的成長勢能。最典型的如中工國際（王勝，2010），憑借獨特的輕資產(chǎn)模式，連續(xù)收獲海外大單，短短幾年內(nèi)營收突破百億大關(guān)。
白酒（2010-12）：在繁榮中透支未來?！八娜f億”在推動地產(chǎn)、基建投資高增的同時，也使得商務(wù)宴請需求快速增長，白酒牛應(yīng)運而生：2010年6月至2011年底，飛天茅臺的零售均價不足800元上漲至2000元上方。作為最受益通脹的品種，白酒股于指數(shù)回調(diào)之際再創(chuàng)新高，成為2011年A股市場上一抹亮色。正是在這樣的繁榮中，機構(gòu)投資者對白酒的配置變得擁擠，經(jīng)銷商全面樂觀，茅臺的渠道庫存一度突破5000噸。2012年3月政府發(fā)文限制“三公消費”為行業(yè)敲響警鐘，2012年11月，酒鬼酒塑化劑事件遭曝光，行業(yè)進入漫漫調(diào)整期。
銀行（2012）：冬天里的一把火。銀行板塊作為“順周期”在2009年雖大盤同步反彈，但進入2010年后，歐債危機+巴塞爾協(xié)議Ⅲ+資產(chǎn)質(zhì)量擔(dān)憂+資本充足率不足等利空連續(xù)轟炸，銀行估值在持續(xù)調(diào)整后壓縮至低點。時間一晃而過，2012年冬天風(fēng)云突變：前有塑化劑事件導(dǎo)致白酒等重倉板塊資金流出，后有美國開啟QE4、外資持續(xù)增配中國。這一背景下，配置結(jié)構(gòu)的極端失衡和銀行板塊的系統(tǒng)低估，使其如干柴一般一點就著—— 2012年12月5日起的40個交易日內(nèi)，銀行板塊上漲48.6%，大象起舞。而在這三年里，民生銀行（勵雅敏，2011）卻率先走出獨立行情：公司機制靈活，擴張沖動強烈，在那個銀行普遍“高高在上”的年代，主動沉下身段，走出了一條在當(dāng)時極為獨特的“小微銀行”之路，三年間ROE大幅提升。
風(fēng)險提示：國內(nèi)外經(jīng)濟復(fù)蘇不及預(yù)期；地緣風(fēng)險不確定性對市場造成擾動。
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