>> 華安證券-固收周報：透過資金用途再看3899落地情況-231106
| 上傳日期： |
2023/11/6 |
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| 657KB |
| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
華安證券 |
| 評級： |
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作者： |
顏?zhàn)隅?/a>,楊佩霖 |
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3899后發(fā)債資金用途有何特征？——借新還舊債首超八成
10月借新還舊用途占比80.2%。10月用于本品種借新還舊的資金用途出現(xiàn)次數(shù)為499次，占比達(dá)到80.2%，比重較上月環(huán)比增加9.6pct，償還有息負(fù)債出現(xiàn)97次，占比15.6%，環(huán)比減少8.4pct，而用于項(xiàng)目建設(shè)或補(bǔ)充流動資金的出現(xiàn)次數(shù)分別為8次（1.3%）與18次（2.9%）。
10月借新還舊債占比81.6%。具體來看，10月發(fā)債資金僅用于借新還舊的比重上行至81.6%，繼8至9月連續(xù)突破七成后再度上行，持續(xù)創(chuàng)新高，一方面原因在于到期高峰，另一方面或在于政策端的邊際變化。
哪些主體可能受到3899限制？——841家主體年內(nèi)僅發(fā)行過借新還舊債
整體來看，僅發(fā)行借新還舊債主體比重持續(xù)提升。2023年內(nèi)6808只樣本城投債共涉及發(fā)債主體1751家，其中841家（48%）主體僅發(fā)行過用于本品種借新還舊的債券，比重較去年增加6pct。
分監(jiān)管看，公司債資金用途顯著收緊。公司債與協(xié)會債發(fā)行主體中，2023年僅發(fā)行過用于對應(yīng)品種借新還舊債券的比重分別為53%與57%，分別較2022年+12pct與-2pct；發(fā)行過對應(yīng)品種用于項(xiàng)目建設(shè)或補(bǔ)充流動資金債券的比重分別為9%與6%，分別較2022年下行約3pct與1pct。
分等級看，中低評級主體發(fā)債資金用途收緊明顯。52家AAA主體僅發(fā)行過用于借新還舊的債券，比重低于AA+主體（40%），顯著低于AA主體（62%）；125家AAA主體發(fā)債資金可用于償還有息債務(wù)，比重與AA+主體基本持平（50%），高于AA主體（34%）；70家AAA主體發(fā)債資金可用于項(xiàng)目建設(shè)或補(bǔ)充流動資金，比重顯著高于其他主體。
分區(qū)域看，貴州、寧夏與江蘇借新還舊債券占比較高。債券視角來看，貴州、寧夏與江蘇的樣本債券中僅用于借新還舊的債券比重位列前三，分別為93%、82%與80%，其他超過70%的區(qū)域還包括天津（79%）、重慶（75%）、湖北（73%）、湖南（71%）與陜西（71%）。主體視角來看，貴州的樣本城投中僅發(fā)行過借新還舊債的主體比重為88%，云南次之為81%，天津（73%）、吉林（63%）與江蘇（62%）分列3至5位。
風(fēng)險提示：1）觀測結(jié)果偏差，實(shí)際融資環(huán)境可能較觀測結(jié)果更寬松；2）募集資金用途可能涉及調(diào)整，以及部分債券可能存在未披露資金用途的情況；3）城投債技術(shù)性違約風(fēng)險，數(shù)據(jù)來源失真風(fēng)險。
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