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保費(fèi)增速放緩，新會計(jì)準(zhǔn)則影響凸顯。保險(xiǎn)行業(yè)持續(xù)深化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整和代理人轉(zhuǎn)型，疊加新會計(jì)準(zhǔn)則的實(shí)施及政策加持，利好行業(yè)中長期發(fā)展。今年前三季度，A股5家上市險(xiǎn)企累計(jì)實(shí)現(xiàn)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入16083.4億元，同比下降24.3%。受新會計(jì)準(zhǔn)則實(shí)施的影響，疊加資本市場的持續(xù)震蕩，前三季度歸母凈利潤表現(xiàn)相對分化，中國人壽和中國人保同比下降47.9%和12.7%；新華保險(xiǎn)、中國平安、中國太保分別同比上升83.9%、14.5%、14.2%。
　　壽險(xiǎn)：單季度業(yè)績承壓，深化長期化改革。受人身險(xiǎn)行業(yè)改革及短期監(jiān)管規(guī)范性政策等因素影響，上市險(xiǎn)企中壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)占比較高的公司均出現(xiàn)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入的大幅下滑，新華保險(xiǎn)、中國平安、中國太保、中國人壽單季同比下降62.7%、22.9%、13.9%、4.8%；中國人保財(cái)險(xiǎn)業(yè)務(wù)占比較大，前三季度占總原保險(xiǎn)保費(fèi)收入的81.8%，因此保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入受影響較小，整體較去年同期同比上升9.8%。受益于儲蓄型保險(xiǎn)需求的持續(xù)釋放，行業(yè)進(jìn)一步深化產(chǎn)品長期化及多元化轉(zhuǎn)型，上市險(xiǎn)企新單保費(fèi)延續(xù)高位增速，中國平安、中國人保、中國人壽、中國太保、新華保險(xiǎn)同比增長23.8%、16.4%、14.8%、13.1%、9.5%。隨著“開門紅”的推進(jìn)及政策的引導(dǎo)，利好產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)力較強(qiáng)的險(xiǎn)企。
　　產(chǎn)險(xiǎn)：車險(xiǎn)穩(wěn)中有增，非車增速分化。前三季度上市險(xiǎn)企產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)務(wù)共計(jì)實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入7839.6億元，同比增長6.5%；其中車險(xiǎn)業(yè)務(wù)保費(fèi)收入4370.5億元，同比上升5.7%，占總財(cái)險(xiǎn)保費(fèi)收入的56.2%；非車險(xiǎn)業(yè)務(wù)保費(fèi)收入3469.1億元，同比上升7.6%，占總財(cái)險(xiǎn)保費(fèi)收入的43.8%。受經(jīng)濟(jì)形勢復(fù)蘇及生產(chǎn)活動的恢復(fù)等因素影響，各上市險(xiǎn)企承保綜合成本率均有所上升。人保財(cái)險(xiǎn)、平安財(cái)險(xiǎn)、太保財(cái)險(xiǎn)分別為97.9%、99.3%、98.7%，同比增加1.7pt、1.6pt、1.0pt。
　　會計(jì)準(zhǔn)則調(diào)整不改行業(yè)經(jīng)營本質(zhì)。受到新金融工具準(zhǔn)則實(shí)施的影響，上市險(xiǎn)企利潤表出現(xiàn)較大波動，建議同時(shí)關(guān)注準(zhǔn)則調(diào)整后資產(chǎn)負(fù)債表的變化趨勢。原因主要基于以下兩方面：1）大量權(quán)益資產(chǎn)被指定為FVTPL計(jì)量，直接加大利潤表波動。2）利潤表中與投資收益核算有關(guān)的科目發(fā)生變化。準(zhǔn)則調(diào)整不影響行業(yè)負(fù)債端轉(zhuǎn)型趨勢及經(jīng)營成果，我們持續(xù)看好行業(yè)轉(zhuǎn)型帶來的估值提升機(jī)會。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新產(chǎn)品吸引力不及預(yù)期；“開門紅”短期銷售節(jié)奏調(diào)整；資本市場延續(xù)震蕩；短期自然災(zāi)害導(dǎo)致的財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)賠付上升；長端利率下行等。
　　投資建議：展望2024年“開門紅”，行業(yè)整體主要從產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)、團(tuán)隊(duì)培訓(xùn)、附加服務(wù)等方面進(jìn)行銷售策略的調(diào)整，在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化的同時(shí)尋求新的增長曲線。同時(shí)預(yù)計(jì)資本市場的回暖將帶動資產(chǎn)端邊際改善。維持行業(yè)“超配”評級，建議關(guān)注負(fù)債端相對受益、資產(chǎn)端彈性較高的新華保險(xiǎn)和中國人壽。