>> 華創(chuàng)證券-金能科技(603113)2023年三季報點評：Q3扣非凈利潤改善明顯，業(yè)績有望持續(xù)修復-231107
| 上傳日期： |
2023/11/8 |
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| 1268KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
楊暉 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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事項：
公司發(fā)布2023年第三季度報告，2023年前三季度公司實現營收109.14億元，同比-22.60%，歸母凈利潤565.74萬元，同比-97.82%，扣非歸母凈利潤-1.12億元，同比由盈轉虧。其中，Q3實現營收36.99億元，環(huán)比/同比分別1.96%/-29.89%，歸母凈利潤0.67億元，環(huán)比/同比分別-14.23%/-22.20%，扣非凈利潤0.53億元，環(huán)比/同比分別+253.33%/+1663.57%。
烯烴/炭黑價差環(huán)比下滑，精細化工產銷明顯增加。2023Q3公司實現毛利率5.2%，環(huán)比+2.5pct，同比+1.8pct。烯烴：2023Q3實現產/銷量分別為20.6/19.7萬噸，同比-14.1%/-18.1%，環(huán)比-8.9%/-17.7%，聚丙烯市場價差（聚丙烯-1.19丙烷）約905元/噸，環(huán)比-29.7%。炭黑：2023Q3實現產/銷量分別為15.1/16.0萬噸，同比-10.1%/-6.0%，環(huán)比+3.0%/+4.1%，環(huán)比轉好系三季度為傳統(tǒng)炭黑銷售旺季。Q3價差（炭黑-1.1煤焦油）約為2671元/噸，環(huán)比-20.3%。煤焦：2023Q3實現產/銷量分別為32.7/32.6萬噸，同比持平/+14.0%，環(huán)比-8.0%/-9.2%，Q3價差（焦炭-1.1煉焦煤）約為323元/噸，環(huán)比+1.0%。精細化工產品：2023Q3產/銷量同比+18.1%/+11.5%，環(huán)比+18.6%/+13.6%。（注：以上產品價差以公司業(yè)務數據披露中的價格及合理單耗假設計算，不代表實際公司經營中的價差）
焦炭正處周期底部，邊際改善可期。4月以來雙焦的急速下跌使得二季度焦炭行業(yè)整體處于虧損狀態(tài)，但在7月煤礦事故頻發(fā)的情況下，焦煤先于焦炭開啟漲幅，并推動焦炭價格震蕩上行。展望四季度，鋼廠冬儲剛需以及當前的中下游環(huán)節(jié)焦煤的低庫存水平作用下，焦炭價格有望維持季節(jié)性高位震蕩。據Wind數據，截至2023年8月25日當周，煉焦煤鋼廠庫存同比-10.3%，并幾乎處于2018年至今較低的歷史分位(13.6%)。長期來看，當前焦炭行業(yè)的弱勢地位主要原因或為其過去兩年的大規(guī)模擴產帶來的相對性的產能過剩，但需要看到的是焦炭行業(yè)正走在產能出清之路上，如山東已基本完成4.3米以下焦爐產能的淘汰，內蒙古/山西等地同樣也正在積極推進相關落后產能淘汰，并嚴格控制“雙高”項目的新增產能，結合穩(wěn)增長政策有望改善下游需求的預期，靜待焦炭盈利中樞上移。
烯烴二期項目預計年底投產，三期產能增量可期。青島一期烯烴業(yè)務逐漸成熟，邊際改善明顯，進入穩(wěn)定運行狀態(tài)，青島二期90萬噸丙烷脫氫項目和2×45萬噸聚丙烯項目現已進入后期設備安裝調試階段，預計將于2023年底/2024年初相繼投產，投產后公司PDH產能將達180萬噸/年，聚丙烯產能將達到135萬噸/年。同時，公司積極規(guī)劃布局青島三期項目，設計生產丙烯酸丁酯、高吸水性樹脂（SAP）、丁辛醇和新戊二醇等產品，已取得立項和能評手續(xù)，正在做項目手續(xù)申請，預計2025年年底投產，屆時將進一步延伸產業(yè)鏈條，提高附加值，增厚公司業(yè)績。
投資建議：結合公司前三季度業(yè)績和聚烯烴競爭加劇等情況，我們下調此前對2023-2025年的歸母凈利潤預期分別至0.30/5.80/7.10億元（前值分別為7.28/14.23/15.31）億元，對應PE為233x/12x/10x，因2023年一季度虧損較嚴重拖累全年業(yè)績以2024年為業(yè)績基準，參考公司歷史估值，給予2024年13倍PE，對應目標價8.84元，維持“推薦”評級。
風險提示:產能釋放不及預期，宏觀經濟復蘇不及預期，煤炭政策變動
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