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公司2023Q3業(yè)績同環(huán)比回落，或由于部分海纜交付確認(rèn)延后所致，Q1-3整體業(yè)績?nèi)员３址€(wěn)步增長。公司積極拓展國內(nèi)外海纜業(yè)務(wù)，訂單儲(chǔ)備充足，隨著國內(nèi)海風(fēng)建設(shè)邊際加速，以及海外業(yè)務(wù)持續(xù)突破，公司盈利有望持續(xù)高增。考慮今年國內(nèi)海風(fēng)招標(biāo)和開工進(jìn)度不及預(yù)期，我們下調(diào)公司2023-25年EPS預(yù)測為1.62/2.38/3.09元，給予目標(biāo)價(jià)55元（對應(yīng)2024年23倍PE），維持“買入”評級。
　　▍Q3盈利環(huán)比回落，或由于部分海纜交付確認(rèn)延后。公司2023Q1-3實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入53.50億元（-5.6% YoY），歸母凈利潤8.22億元（+11.6% YoY），對應(yīng)毛利率26.2%（+2.6pcts YoY）；其中Q3實(shí)現(xiàn)營收16.61億元（-8.0% YoY，-26.2% QoQ），歸母凈利潤2.05億元（-4.1% YoY，-43.1% QoQ），對應(yīng)毛利率20.9%（-2.6pcts YoY，-6.2pcts QoQ）。公司Q3末存貨環(huán)比上升3.71億元至20.18億元，在國內(nèi)海風(fēng)開工進(jìn)度慢于預(yù)期的情況下，預(yù)計(jì)由于部分海纜訂單待交付確認(rèn)所致，致使Q3業(yè)績環(huán)比回落，預(yù)計(jì)Q4或?qū)⒂兴纳啤?br>　　▍海纜收入高增長，訂單儲(chǔ)備充足。公司2023Q1-3實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入53.44億元（-5.5% YoY），其中陸纜系統(tǒng)27.32億元，海纜系統(tǒng)及海洋工程26.12億元；其中，Q3實(shí)現(xiàn)陸纜系統(tǒng)收入9.10元（-14.7% YoY），海纜系統(tǒng)6.29億元（+34.1% YoY），海洋工程1.20億元（-53.9% YoY）。公司Q3海纜+陸纜合計(jì)中標(biāo)訂單金額超20億元，截至9月底在手訂單約71億元，其中海纜系統(tǒng)36.05億元（220kV及以上海纜約占55%，臍帶纜約占30%），陸纜系統(tǒng)24.84億元，海洋工程10.11億元。
　　▍海風(fēng)建設(shè)加速，積極拓展國內(nèi)外業(yè)務(wù)。2023Q3以來，受益于國內(nèi)江蘇、廣東等省海風(fēng)限制性因素逐步解除，海風(fēng)新開工進(jìn)度有望逐步加速；且隨著項(xiàng)目水深和離岸距離持續(xù)增大，進(jìn)一步打開超高壓海纜應(yīng)用空間。同時(shí)，歐洲等海風(fēng)項(xiàng)目有望于2025年前后開啟新一輪集中建設(shè)高峰，國內(nèi)優(yōu)質(zhì)海纜廠商或?qū)⒂瓉砑铀俪龊C(jī)遇。公司加快國內(nèi)外海纜項(xiàng)目開拓，Q3陸續(xù)中標(biāo)了番禺油田聯(lián)合調(diào)整開發(fā)項(xiàng)目臍帶纜、陵水井區(qū)開發(fā)項(xiàng)目臍帶纜、浙江玉環(huán)華電風(fēng)力發(fā)電有限公司玉環(huán)1號(hào)南區(qū)66kV海底光電復(fù)合電纜、阿布扎比Al Omairah Island Project項(xiàng)目22kV海纜、中節(jié)能（陽江）風(fēng)力發(fā)電有限公司220kV海底光電復(fù)合電纜應(yīng)急搶修等海纜系統(tǒng)項(xiàng)目。公司憑借產(chǎn)能、技術(shù)、屬地等多重優(yōu)勢，通過持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，有望深度受益于量利齊升，實(shí)現(xiàn)業(yè)績高速增長。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：我國海上風(fēng)電裝機(jī)增長不及預(yù)期；公司訂單增長不及預(yù)期；市場競爭日益加?。还井a(chǎn)品升級或海外業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期；海纜價(jià)格持續(xù)下降等。
　　▍盈利預(yù)測、估值與評級：基于公司2023年三季報(bào)，考慮到今年國內(nèi)海風(fēng)招標(biāo)和開工進(jìn)度不及預(yù)期，我們下調(diào)公司2023-25年凈利潤預(yù)測為11.1/16.3/21.3億元（原預(yù)測值為14.0/20.0/26.4億元），對應(yīng)EPS預(yù)測分別為1.62/2.38/3.09元，現(xiàn)價(jià)對應(yīng)28/19/15倍PE。結(jié)合當(dāng)前可比公司（中天科技、日月股份、恒潤股份、禾望電氣）基于Wind一致盈利預(yù)期的2024年平均PE約20倍，考慮公司作為國內(nèi)高壁壘海纜環(huán)節(jié)優(yōu)質(zhì)龍頭，有望受益于國內(nèi)海風(fēng)景氣度反轉(zhuǎn)，海外訂單加速落地，給予公司2024年23倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)55元（原目標(biāo)價(jià)為53元），維持“買入”評級。