>> 申萬宏源-10月外貿(mào)數(shù)據(jù)分析：非美經(jīng)濟(jì)走弱形成出口新壓力-231107
| 上傳日期： |
2023/11/8 |
大小： |
846KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
申萬宏源 |
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作者： |
屠強(qiáng),賈東旭,王勝 |
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主要內(nèi)容：
引言：10月出口增速回落0.2pct至-6.4%，低于市場預(yù)期，對美國出口仍在回升，但對非美發(fā)達(dá)國家明顯走弱，商品結(jié)構(gòu)也呈現(xiàn)對應(yīng)變化，“美強(qiáng)歐弱”格局也在影響我國出口。
非美經(jīng)濟(jì)體需求進(jìn)口雙降，導(dǎo)致10月出口低于預(yù)期。雖然10月出口走弱與9月出口環(huán)比十年同期新高帶來的“透支效應(yīng)”有一定關(guān)系，以及受到假日因素導(dǎo)致生產(chǎn)放緩影響，但也不改出口邊際有所走弱事實(shí)。非美經(jīng)濟(jì)體景氣走弱導(dǎo)致需求進(jìn)口雙降，是新的下行風(fēng)險。美國在需求持平高位同時推動進(jìn)口增速回升，通過收窄供需缺口的方式緩和通脹壓力，也相應(yīng)帶來對美出口的改善，但歐盟、英國、日本等非美經(jīng)濟(jì)體，出現(xiàn)需求增速走弱同時、進(jìn)口增速也大幅下行的過程，形成我國出口增量壓力。
國別：對美國出口增速開始較罕見的持續(xù)高于對非美發(fā)達(dá)國家。10月我國出口增速中對發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體回落幅度更大，后者回落1.5pct至-10.5%，其中，對美國（+1.1pct至-8.2%）出口增速仍在回升，反映美國財政兜底居民收入、保障消費(fèi)的傳導(dǎo)，但對非美經(jīng)濟(jì)體均轉(zhuǎn)弱，其中對英國（-12.8pct至-7.5%）、對日本（-6.5pct至-13.0%）回落幅度較大，對歐元區(qū)（-1.0pct至-12.6%）低基數(shù)下也仍然回落。在此過程中，對美出口增速（目前-8.2%）進(jìn)一步鞏固了8月以來持續(xù)好于對非美經(jīng)濟(jì)體出口增速（目前-12.1%）的情況，這也與美國制造業(yè)PMI持續(xù)好于歐洲國家、10月也呈現(xiàn)類似情況一致。相較而言，對非發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體和地區(qū)的出口增速基本持平于-6.3%。其中對中國香港（+4.8pct至-5.2%），對東盟（+0.7pct至-15.1%）均有所改善，對韓國、對俄羅斯出口增速有所回落。
商品：回落較大的也是對歐洲出口更集中的商品領(lǐng)域。相對于對美國出口，我國對非美發(fā)達(dá)國家的出口結(jié)構(gòu)中，更多向“新三樣”、電氣設(shè)備、醫(yī)藥與化學(xué)品、礦物、食品、機(jī)械設(shè)備、集成電路等傾斜，而10月重點(diǎn)商品出口增速回落幅度中，回落最大的也是上述相關(guān)商品，按回落幅度依次排序?yàn)橄⊥粒?24pct）、糧食（-13.9pct）、醫(yī)療器材器械（-12.8pct）、集成電路（-11pct），此外音頻設(shè)備（-6.7pct至-6.4%）等回落幅度也較大，雖然一定程度上受國內(nèi)產(chǎn)業(yè)政策影響，但更多還是反映對非美經(jīng)濟(jì)體出口走弱邏輯。相比之下，我國對美國出口更多向手機(jī)、家具、玩具、紡織服裝等輕工制品傾斜，相關(guān)商品出口增速表現(xiàn)也相對更好，手機(jī)增速明顯回升（+28.9pct至21.8%），家具、玩具、服裝回落幅度較小。
進(jìn)口超預(yù)期回升，其一源于大宗進(jìn)口改善，其二則是中美關(guān)系好轉(zhuǎn)對加工貿(mào)易進(jìn)口的催化效果。10月進(jìn)口同比（+9.2pct至3%）超預(yù)期，主因內(nèi)需相關(guān)的大宗工業(yè)品和加工貿(mào)易商品進(jìn)口同步改善。其中原油、鐵礦石、銅和大豆進(jìn)口數(shù)量與價格同比均改善。加工貿(mào)易方面，機(jī)電產(chǎn)品進(jìn)口增速顯著回暖，其中改善最為明顯的是自動數(shù)據(jù)處理設(shè)備和集成電路。
維持出口未來“倒U型”判斷不變，非美國家是潛在下行風(fēng)險、影響幅度判斷。美國財政短期兜底居民收入、“控通脹”訴求推動供需缺口收窄（進(jìn)口增速回升）。美國地產(chǎn)銷售滯后傳導(dǎo)構(gòu)成出口短期“三大韌性”。超額儲蓄兜底與實(shí)際收入回升持續(xù)支撐發(fā)達(dá)國家需求，尤其是美國財政通過持續(xù)減免居民社保繳費(fèi)和繳稅，推動美國居民實(shí)際收入增速回升。在需求強(qiáng)勁過程中，發(fā)達(dá)國家主動減少進(jìn)口、鼓勵本土制造業(yè)供給，在此過程中也形成了貿(mào)易保護(hù)等“逆全球化”思潮，但這一過程也客觀面臨“通脹壓力”約束，目前美國已在推動進(jìn)口增速回升、供需缺口收窄，將相應(yīng)支撐我國出口。此外美國年內(nèi)地產(chǎn)銷售的反彈將按半年傳導(dǎo)時滯影響我國未來半年地產(chǎn)后周期商品出口。維持出口未來“倒U型”判斷，但非美國家經(jīng)濟(jì)走弱將帶來潛在下行風(fēng)險，這或也是特別國債等財政政策提前發(fā)力的主要考量。明年下半年重點(diǎn)關(guān)注新興國家向擴(kuò)內(nèi)需轉(zhuǎn)型、拉動我國出口的結(jié)構(gòu)性機(jī)會。
風(fēng)險提示：美國居民超額儲蓄加速消耗，全球產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)，新興國家轉(zhuǎn)型不及預(yù)期。
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