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投資要點(diǎn)：
　　維持“增持”評(píng)級(jí)。公司2023年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收275.8億，同比降9.17%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.15億，同比降9.94%，公司業(yè)績(jī)略低于預(yù)期?？紤]到公司加工費(fèi)的下行，下調(diào)公司2023-25年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為4.24/5.11/5.84億元（原5.88/7.17/8.91億），對(duì)應(yīng)EPS為1.11/1.34/1.53元。參考同類公司，給予公司2023年23倍PE進(jìn)行估值，下調(diào)公司目標(biāo)價(jià)至25.53元（原27.72元），維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　銷量平穩(wěn)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改變壓低加工費(fèi)用。2023年前三季度，公司不銹鋼冷軋板銷量分別為48、69、78萬噸，公司產(chǎn)銷量穩(wěn)步提升。23年1-3季度，公司噸鋼毛利分別為749、674、609元/噸，對(duì)應(yīng)噸鋼凈利潤(rùn)分別為197、173、131元/噸，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改變壓低了噸產(chǎn)品盈利水平。公司產(chǎn)能持續(xù)釋放，預(yù)期未來2年公司產(chǎn)銷量將繼續(xù)上升。
　　鈦合金項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)，其他項(xiàng)目有序進(jìn)行。公司鈦合金項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)，預(yù)期按期達(dá)到生產(chǎn)狀態(tài)，目前鈦材在消費(fèi)電子領(lǐng)域應(yīng)用得到拓展，預(yù)期未來前景廣闊。公司終止了印尼項(xiàng)目、啟動(dòng)越南二廠建設(shè)。在行業(yè)需求景氣度下降的情況下，公司合理利用資金，在建項(xiàng)目有序推進(jìn)。
　　不銹鋼需求緩慢恢復(fù)。公司精密不銹鋼冷軋產(chǎn)品對(duì)應(yīng)的消費(fèi)電子、家電等領(lǐng)域需求恢復(fù)緩慢，而寬幅冷軋產(chǎn)品的下游與地產(chǎn)相關(guān)性較大，在地產(chǎn)需求偏弱的背景下，公司整體需求的恢復(fù)較慢。我們認(rèn)為當(dāng)前地產(chǎn)政策力度較大，地產(chǎn)需求將逐步企穩(wěn)回升，帶動(dòng)不銹鋼需求回暖。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新建產(chǎn)能投產(chǎn)不及預(yù)期；不銹鋼價(jià)格大幅波動(dòng)。