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本期投資提示：
　　我們從業(yè)績(jī)表現(xiàn)、盈利能力、營(yíng)運(yùn)指標(biāo)等方面對(duì)軍工行業(yè)2023年三季報(bào)進(jìn)行了分析總結(jié)，并通過(guò)橫向、縱向、靜態(tài)和動(dòng)態(tài)等視角闡明了軍工行業(yè)在邊際上仍在發(fā)生重要的變化。
　　從收入利潤(rùn)表現(xiàn)來(lái)看：行業(yè)整體業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)，各板塊業(yè)績(jī)略有分化，各產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)績(jī)有序傳導(dǎo)。1）2023Q1-Q3軍工行業(yè)歸母凈利潤(rùn)同比增加8.48%；2）分裝備板塊來(lái)看，各板塊業(yè)績(jī)有所分化，2023Q1-Q3航海和航空板塊歸母凈利潤(rùn)分別同比上升280.36%/20.97%；3）分產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)來(lái)看，受產(chǎn)品交付節(jié)奏及上游原材料漲價(jià)影響，各環(huán)節(jié)業(yè)績(jī)有所分化，2023Q1-Q3上/中/下游歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)-1.63%/-4.92%/65.70%。
　　從盈利能力來(lái)看：各裝備板塊和產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)盈利能力保持穩(wěn)定。1）軍工行業(yè)整體毛利率、凈利率2023Q1-Q3分別為19.89%/6.98%，凈利率和毛利率較去年同期保持穩(wěn)定，未來(lái)隨著規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)，盈利能力或持續(xù)改善；2）分裝備板塊來(lái)看，整體盈利能力保持穩(wěn)定，軍工電子板塊表現(xiàn)最佳，2023Q1-Q3毛利率和凈利率分別為37.64%/14.24%，維持高盈利水平，其余板塊毛利率和凈利率小幅波動(dòng)；3）分產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)來(lái)看，各環(huán)節(jié)盈利能力整體穩(wěn)定。上、中游環(huán)節(jié)企業(yè)盈利能力相對(duì)較強(qiáng)，毛利率和凈利率2023Q1-Q3分別為35.94%/17.32%和25.67%/6.79%，下游總裝毛利率和凈利率均小幅上升。隨著下游需求釋放、規(guī)模效應(yīng)疊加降本增效顯著，行業(yè)盈利能力有望提升。
　　從營(yíng)運(yùn)指標(biāo)來(lái)看：營(yíng)運(yùn)指標(biāo)整體實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)，行業(yè)景氣度有保障。1）軍工行業(yè)整體存貨、應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款、預(yù)收賬款及合同負(fù)債均同比上升，2023Q1-Q3同比增長(zhǎng)分別為9.39%/11.11%/4.24%，營(yíng)運(yùn)指標(biāo)整體實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)，顯示業(yè)績(jī)有所保障，行業(yè)景氣度持續(xù)；2）分裝備板塊來(lái)看，航海裝備、航空裝備、航天裝備維持高景氣度。預(yù)收賬款和合同負(fù)債端：航海裝備2023Q1-Q3同比增長(zhǎng)34.08%；存貨端：航海/航空/航天裝備2023Q1-Q3同比增長(zhǎng)分別為14.70%/8.79%/15.24%；應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款端：航空裝備/軍工電子2023Q1-Q3同比增長(zhǎng)16.24%/10.16%；3）分產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)來(lái)看，產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)生產(chǎn)備貨節(jié)奏加快，營(yíng)運(yùn)指標(biāo)變化有序傳導(dǎo)，中游率先受益。預(yù)收賬款+合同負(fù)債端：中游結(jié)構(gòu)件/分系統(tǒng)增幅最大，2023Q1-Q3同比增長(zhǎng)15.34%；存貨端：各環(huán)節(jié)均實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，上游、中游和總裝環(huán)節(jié)同比增長(zhǎng)分別為3.16%/16.70%/6.10%；應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款端：上游、中游和總裝環(huán)節(jié)同比增長(zhǎng)分別為11.19%/26.99%/2.93%。
　　投資主線：主機(jī)主線：1）主機(jī)廠：未來(lái)有望接力進(jìn)入高速增長(zhǎng)階段；2）航發(fā)產(chǎn)業(yè)鏈：裝備放量疊加國(guó)產(chǎn)替代加速；成長(zhǎng)主線：1）精確制導(dǎo)武器：裝備放量帶動(dòng)衛(wèi)導(dǎo)+慣導(dǎo)+T/R組件高增；2）低軌衛(wèi)星：星座建設(shè)加快，應(yīng)用領(lǐng)域拓展；3）無(wú)人機(jī)：國(guó)內(nèi)軍用及國(guó)際外貿(mào)需求旺盛；價(jià)值主線：1）高端材料：高溫鑄造合金、隱身材料等，滲透率提升及國(guó)產(chǎn)替代加速；2）電子元器件：估值重構(gòu)完成，基本面有望迎來(lái)拐點(diǎn)。
　　重點(diǎn)關(guān)注標(biāo)的：主機(jī)組合：中航沈飛、中航西飛、航發(fā)動(dòng)力、航發(fā)控制、航發(fā)科技；成長(zhǎng)組合：盟升電子、佳緣科技、長(zhǎng)盈通、航宇科技；價(jià)值組合：中航光電、振華科技、圖南股份、中航重機(jī)、西部超導(dǎo)、三角防務(wù)、中科星圖。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：裝備采購(gòu)不達(dá)預(yù)期、定價(jià)改革推進(jìn)不及預(yù)期、軍民融合不及預(yù)期