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核心觀點(diǎn)：
　　索菲亞發(fā)布23年三季報(bào)。23Q3營收34.57億元，同比+9.64%；歸母凈利潤4.53億元，同比+15.63%；扣非凈利潤4.38億元，同比+14.35%。23Q1-3營收82.00億元，同比+3.36%。實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤9.52億元，同比+18.54%。實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤9.06億元，同比+20.62%。
　　收入穩(wěn)定增長，多渠道多品牌推進(jìn)。公司推進(jìn)“多品牌、全品類、全渠道”的大家居戰(zhàn)略布局，整裝渠道、米蘭納品牌、配套產(chǎn)品增速顯著，驅(qū)動營收持續(xù)增長。分渠道看：（1）23Q1-3公司整裝渠道預(yù)計(jì)快速增長，截至Q3公司已合作裝企數(shù)量202個(gè)，覆蓋全國173個(gè)城市及區(qū)域。（2）優(yōu)化大宗業(yè)務(wù)客戶結(jié)構(gòu)，優(yōu)質(zhì)客戶收入貢獻(xiàn)持續(xù)保持穩(wěn)定，持續(xù)布局海外市場。分品牌看：（1）23Q1-3米蘭納實(shí)現(xiàn)營收3.20億元，同比+63.01%，工廠端平均客單價(jià)14,343元，同比+13.65%。其中Q3營收1.52億元，同比+68.89%，匹配下沉市場需求。（2）Q1-3索菲亞實(shí)現(xiàn)營收73.96億元，同比+9.26%；工廠端平均客單價(jià)19,352元，同比+6.72%。其中Q3營收31.19億元，同比+15.65%。主品牌增長穩(wěn)健，套餐升級提高客單價(jià)。
　　費(fèi)用管控行之有效，毛利優(yōu)化凈利提升。（1）23Q1-3公司銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為9.84%/6.59%/3.64%/0.46%，同比分別變動-0.02/+0.17/+0.43/-0.21pct。期間費(fèi)用率保持穩(wěn)定。（2）23Q1-3毛利率/凈利率分別為35.62%/12.07%，同比分別+2.78/+1.75pct。公司持續(xù)推行降本增效措施，嚴(yán)控成本費(fèi)用，此外主要原材料采購價(jià)格下降。
　　盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計(jì)23-25年公司歸母凈利13/15/18億元，同比增長22%/14%/20%，參考可比公司估值，給予23年15倍PE估值，對應(yīng)合理價(jià)值21.31元/股，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。地產(chǎn)銷售不及預(yù)期，需求恢復(fù)不及預(yù)期；原材料價(jià)格上漲