| 上傳日期： |
2023/11/10 |
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| 1155KB |
| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
中航證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
鄒潤(rùn)芳,盧正羽 |
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事件:公司發(fā)布2023年三季報(bào)，前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.36億元(+37.35%),歸母凈利潤(rùn)0.39億元(+33.24%),扣非凈利潤(rùn)0.32億元(+35.54%)，毛利率同比-3.61pcts。
◆Q3業(yè)績(jī)超預(yù)期，與江南科友協(xié)同效應(yīng)顯現(xiàn)。
公司23年Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.33億元, (+70.30%),增速同比+42.99pcts.環(huán)比+69.47pcts;歸母凈利潤(rùn)0.29億元，(+90.88%)，增速同比+66.64pcts.環(huán)比+131.70pcts。公司本季度經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)大幅提升,主要影響因素包括: 1)商密政策逐步推進(jìn)，拉動(dòng)行業(yè)市場(chǎng)需求; 2)新產(chǎn)品逐步投入市場(chǎng)，自研芯片逐步替換帶來(lái)產(chǎn)品功能增強(qiáng)、成本端優(yōu)化; 3)持續(xù)加大在特定行業(yè)和領(lǐng)域的市場(chǎng)開(kāi)拓，效果漸顯; 4)江南科友并表，產(chǎn)生業(yè)務(wù)協(xié)同。江南科友作為以銀行金融行業(yè)為主要客戶的密碼服務(wù)提供商，在相關(guān)細(xì)分領(lǐng)域市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)明顯。銀行等金融行業(yè)信創(chuàng)有序推進(jìn)，密碼應(yīng)用創(chuàng)新機(jī)會(huì)較多。我們認(rèn)為,公司原本處于信息安全行業(yè)上游,主要為安全廠商提供密碼核心產(chǎn)品，并不涉及直接用戶市場(chǎng)。通過(guò)控股江南科友,既補(bǔ)充了企業(yè)產(chǎn)品線，也打通了銀行等金融行業(yè)下游市場(chǎng),還形成了間接需求和直接需求相結(jié)合的雙輪驅(qū)動(dòng)業(yè)務(wù)模式。江南科友對(duì)公司經(jīng)營(yíng)及市場(chǎng)拓展的協(xié)同、增益效應(yīng)正在逐步顯現(xiàn)。
◆銷售和研發(fā)投入力度加大，自研密碼芯片實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)替代。
公司前三季度銷售費(fèi)用0.62億元(+51.17%)，管理費(fèi)用0.26億元(+27.46%)，研發(fā)費(fèi)用0.70億元(+45.65%)。銷售和研發(fā)費(fèi)用增速分別同比+18.78pcts、+16.05pcts，較同期營(yíng)收增速分別+13.82pcts、+8.30pcts,加大市場(chǎng)銷售和技術(shù)研發(fā)投入力度明顯。銷售方面，公司加大市場(chǎng)開(kāi)拓力度和招聘高層次銷售人才,下游行業(yè)客戶覆蓋政務(wù)、金融、能源、信息技術(shù)等行業(yè)，擁有眾多下游優(yōu)質(zhì)客戶資源。研發(fā)方面，今年8月全新發(fā)布了隨機(jī)數(shù)芯片XR100物聯(lián)網(wǎng)安全芯片XT100及XT200三款自研芯2片,同時(shí)新一代高性能云端芯片正在按計(jì)劃有序開(kāi)展研發(fā)任務(wù)。公司進(jìn)一步布局面向云計(jì)算和大數(shù)據(jù)安全的高性能密碼芯片以及面向終端和物聯(lián)網(wǎng)邊緣網(wǎng)關(guān)的低功耗密碼芯片,廣泛拓展服務(wù)器、云計(jì)算、手持終端及智能機(jī)器人等細(xì)分應(yīng)用場(chǎng)景。其自研國(guó)產(chǎn)密碼芯片具備高性能、高集中度.可支持虛擬化等多項(xiàng)技術(shù)優(yōu)勢(shì)。我們認(rèn)為,公司自研密碼芯片從供應(yīng)鏈安全和降低成本方面均有較大突破。可實(shí)現(xiàn)自用降本，外銷增收，未來(lái)或帶來(lái)業(yè)績(jī)新增量。
◆國(guó)產(chǎn)商密市場(chǎng)需求空間大,產(chǎn)業(yè)鏈自主可控企業(yè)市場(chǎng)份額有望進(jìn)-步提升。.
國(guó)家信創(chuàng)政策要求央國(guó)企2023-2027年進(jìn)行基礎(chǔ)軟硬件的國(guó)產(chǎn)替代，并進(jìn)行國(guó)產(chǎn)密碼新增或改造。隨著信創(chuàng)系統(tǒng)的全面推廣,密碼產(chǎn)品從芯片、板卡整機(jī)均需要支持國(guó)密體系，并完成替換和改造。此外,為規(guī)范商用密碼檢測(cè)活動(dòng)和應(yīng)用安全性評(píng)估工作,國(guó)家密碼管理局8前出臺(tái)了《商用密碼檢測(cè)機(jī)構(gòu)管理辦法》和《商用密碼應(yīng)用安全性評(píng)估管理辦法》,兩部管理辦法將于今年11月1日正式施行。規(guī)定“要求使用商用密碼進(jìn)行保護(hù)的網(wǎng)絡(luò)與信息系統(tǒng)，其運(yùn)營(yíng)者應(yīng)當(dāng)使用商用密碼進(jìn)行保護(hù)，制定商用密碼應(yīng)用方案,配備必要的資金和專業(yè)人員,同步規(guī)劃、同步建設(shè)、同步運(yùn)行商用密碼保障系統(tǒng),并定期開(kāi)展商用密碼應(yīng)用安全性評(píng)估”。密改、密評(píng)監(jiān)管趨嚴(yán)，云計(jì)算,區(qū)塊鏈、車聯(lián)網(wǎng)等新興技術(shù)快速發(fā)展催生密碼應(yīng)用新場(chǎng)景,共同驅(qū)動(dòng)商密市場(chǎng)需求快速增長(zhǎng)。我們認(rèn)為,政企客戶及新技術(shù)場(chǎng)景對(duì)密碼產(chǎn)品的功能、技術(shù)水平有更高要求，市場(chǎng)份額有望向創(chuàng)新能力強(qiáng)、產(chǎn)業(yè)鏈自主可控的頭部廠商進(jìn)一一步集中。
◆投資建議
公司與江南科友協(xié)同效應(yīng)漸顯，自研密碼芯片實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)替代。國(guó)產(chǎn)商密市場(chǎng)需求空間大，產(chǎn)業(yè)鏈自主可控企業(yè)市場(chǎng)份額有望進(jìn)一步提升。預(yù)計(jì)公司2023- 2025年的營(yíng)業(yè)收入分別為4.51億元、5.96億元、7.92億元;歸母凈利潤(rùn)分別為1.33億元、1.78億元、2.40億元，對(duì)應(yīng)目前PE分別為44X/33X/24X,維持“買入”評(píng)級(jí)。
◆風(fēng)險(xiǎn)提示
下游需求不及預(yù)期;技術(shù)迭代加快;市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。
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