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當(dāng)?shù)貢r(shí)間2023年11月8日，美高梅中國(guó)的控股股東MGMResortsInternational公布3Q23業(yè)績(jī)。
　　 3Q23美高梅中國(guó)EBITDA利潤(rùn)率超疫情前2.8pct。營(yíng)收端，3Q23公司實(shí)現(xiàn)總收益63.6億港元（基本符合我們的預(yù)期64.1億港元和彭博一致預(yù)期62.0億港元），恢復(fù)至3Q19的110.1%。其中博彩凈收益55.9億港元（略低于我們的預(yù)期59.0億港元），恢復(fù)至3Q19的108.9%；非博彩凈收益7.7億港元（略高于我們的預(yù)期5.1億港元），恢復(fù)至3Q19的119.1%，帶動(dòng)非博彩收益占總收益的比重由3Q19的12.6%提升至3Q23的13.8%。利潤(rùn)端，3Q23公司實(shí)現(xiàn)經(jīng)調(diào)整物業(yè)EBITDA 18.9億港元（基本符合我們的預(yù)期18.6億港元），恢復(fù)至19年同期的121.7%，帶動(dòng)公司經(jīng)調(diào)整物業(yè)EBITDA率由3Q19的26.8提升2.8pct至29.6%，符合我們此前公司EBITDA利潤(rùn)率將維持27-30%高位的判斷。但同時(shí)，公司EBITDA利潤(rùn)率環(huán)比下滑0.5pct，經(jīng)過(guò)我們測(cè)算，我們認(rèn)為系美獅美高梅的日均運(yùn)營(yíng)費(fèi)用有約17%的增長(zhǎng)。
　　 3Q23公司實(shí)現(xiàn)總博收69.3億港元，恢復(fù)至19年同期的99.3%。貴賓/中場(chǎng)（含角子機(jī)）博收分別為9.7/59.6億港元，分別恢復(fù)至3Q19的39.0%/132.6%，分別領(lǐng)先行業(yè)1.1pct/39.4pct。其中，貴賓恢復(fù)不及我們的預(yù)期13.0億港元，市占率由2Q23的9.5%環(huán)比下降1.0pct至8.5%；中場(chǎng)市占率則由2Q23的16.4%小幅提升0.1pct至16.5%；整體市占率為14.6%，環(huán)比基本持平，符合我們此前在二季報(bào)點(diǎn)評(píng)中“公司市占率短期內(nèi)有望企穩(wěn)”的判斷。同時(shí)，我們認(rèn)為公司賭桌運(yùn)營(yíng)效率突出。2023年公司新增近200張賭桌，經(jīng)過(guò)我們測(cè)算，公司將大部分賭桌放至中場(chǎng)。在公司中場(chǎng)賭桌供給大幅增加的背景下，3Q23澳門(mén)美高梅/美獅美高梅的中場(chǎng)單桌日均下注額分別為19年同期的98.0%/103.4%，賭桌數(shù)的增加并未造成客戶的分流，公司吸引客戶的能力及賭桌運(yùn)營(yíng)的效率均較為突出。
　　 3Q23公司實(shí)現(xiàn)非博彩凈收益7.7億港元，恢復(fù)至19年同期的119.1%。3Q23公司非博彩業(yè)務(wù)超出我們的預(yù)期，主要系日均房?jī)r(jià)上升明顯。在3Q23行業(yè)客房供應(yīng)仍有一定增加（約4%）的情況下，澳門(mén)美高梅/美獅美高梅的日均房?jī)r(jià)分別為2,501/ 2,047港元，環(huán)比分別提升44.6%/47.9%，充分體現(xiàn)了公司兩大物業(yè)對(duì)于游客較強(qiáng)的吸引力。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們維持公司2023-2025年凈收入預(yù)測(cè)226.4/258.8/277.1億港元，2023-2025年經(jīng)調(diào)整物業(yè)EBITDA預(yù)測(cè)為63.2/77.2/84.1億港元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)9.8/8.1/7.4倍EV/經(jīng)調(diào)整物業(yè)EBITDA。我們的目標(biāo)價(jià)為18.0港元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不及預(yù)期、澳門(mén)旅游復(fù)蘇低于預(yù)期、海外博彩市場(chǎng)分流、澳門(mén)博彩監(jiān)管政策趨嚴(yán)。