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骨科手術滲透率低，老齡化背景下需求持續(xù)
　　骨科疾病多為退行性疾病，年齡越大發(fā)病率越高，我國60歲老年人數量快速增長，2035年左右，60歲及以上老年人口將突破4億，在總人口中的占比將超過30%，進入重度老齡化階段。目前我國脊柱、關節(jié)的手術滲透率較低，與海外發(fā)達國家相比也有5-10倍的差異，預計隨著集采政策的推進、耗材可及性提升、國產耗材市場占比上升等因素，預計2030年中國脊柱和關節(jié)的每千人手術量有望達到發(fā)達國家2019年的水平（取美國、德國、英國的平均水平），即脊柱和關節(jié)手術量達到3.3例/每千人和4.2例/每千人，預計2019-2030年脊柱和關節(jié)手術量的CAGR分別能夠達到15%和21%。
　　關節(jié)進口替代空間大，集采政策加速國產替代進口
　　集采后進口關節(jié)產品供貨不足，進口經銷商代理意愿下降，轉向代理國產品牌，推動國產產品入院加速。且國產產品的產品質量已和進口比較接近，型號豐富、更易適配患者需求，在疫情下進口廠商學術活動和推廣等減少背景下，國產廠商繼續(xù)推進各類活動。我們預計，從2021年集采后主要國產和進口品牌市場占比看，髖關節(jié)的國產占比達73%，膝關節(jié)國產占比僅22.5%，小關節(jié)國產占比更低，未來膝關節(jié)的國產取代進口也將快速實現。
　　春立醫(yī)療在關節(jié)領域發(fā)力較早，技術積累充足，產品豐富，是國產關節(jié)龍頭企業(yè)，且其脊柱、運動醫(yī)學等產品也快速增長，公司有望成長為一家全品類的綜合型的骨科平臺企業(yè)。
　?。?）公司在關節(jié)領域有超20年的技術積累，多款創(chuàng)新產品領先同行推出市場，如維他命E高交聯聚乙烯髖、膝產品等。公司的單髁類產品同時擁有活動平臺和固定平臺兩款，優(yōu)勢互補，近年來也保持較高的增速增長。
　?。?）公司在脊柱領域，借助集采實現市場占有率提升。公司脊柱業(yè)務上市后即保持較高增長，公司的脊柱產品在2017-2022年快速增長，銷量從2.7萬套快速增長到60.03萬套，集采前公司的市場份額不足1%，集采后預計提升至1.30%，隨著更多空白醫(yī)院的進入，市場占有率會進一步提升。我們預計公司脊柱業(yè)務在渠道庫存處理完畢后能重新回歸高增長軌道。
　　（3）運動醫(yī)學、PRP等新賽道也充分布局。2022年運動醫(yī)學首年實現收入約3700萬元，完整布局帶線錨釘、帶袢鈦板、界面螺釘、修復縫合線等品類，預計也將充分受益于2023年底國家組織的第四輪運動醫(yī)學類產品的帶量采購。PRP產品是公司2022年7月獲批拿證的產品，應用科室廣泛，我們預計公司2024年起將為公司貢獻收入，遠期市場空間可期。
　　投資建議
　　我們預計公司2023-2025年收入端有望分別實現14.03億元、17.17億元、21.22億元，收入同比增速分別為16.7%、22.4%和23.6%，歸母凈利潤預計2023-2025年分別實現2.86億元、3.82億元和4.81億元，利潤同比增速分別為-7.0%、33.5%和25.9%。2023-2025年對應的EPS分別約0.75元、1.00元和1.25元，對應的PE估值分別為36倍、27倍和21倍，公司是國產關節(jié)龍頭企業(yè)，產品布局全面，脊柱、運動醫(yī)學、PRP等多個業(yè)務增長潛力大，后續(xù)增長動能充足，首次覆蓋，給予“買入”評級。
　　風險提示
　　關節(jié)續(xù)采價格不及預期風險。
　　單髁手術放量不及預期風險。
　　運動醫(yī)學集采降幅超預期風險。
　　市場競爭加劇風險。