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事件：
　　2023年11月10日，國(guó)家發(fā)改委和能源局發(fā)布《關(guān)于建立煤電容量電價(jià)機(jī)制的通知》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《通知》），該政策2024年1月1日起正式實(shí)施。針對(duì)全國(guó)所有合規(guī)在運(yùn)的公用煤電機(jī)組，2024-2025年大部分省市給予容量電價(jià)100元/KW·年，2026年起提升至165元/KW·年以上。同時(shí)容量電費(fèi)納入系統(tǒng)運(yùn)行費(fèi)用，每月由工商業(yè)用戶按當(dāng)月用電量比例分?jǐn)偂?br>　　投資要點(diǎn)：
　　火電經(jīng)營(yíng)與轉(zhuǎn)型需要容量電價(jià)支持。我們認(rèn)為在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)出臺(tái)煤電容量電價(jià)政策，一是有利于各省在11-12月進(jìn)行電力年度交易時(shí)，將容量電價(jià)與電量電價(jià)銜接；二是經(jīng)歷過(guò)前兩年的虧損，亟需容量電價(jià)保障火電穩(wěn)定運(yùn)營(yíng)，保障電力供應(yīng)安全；三是需要容量電價(jià)推動(dòng)煤電投資，緩解缺電問(wèn)題。長(zhǎng)期來(lái)看，煤電定位從發(fā)電量主體向靈活性主體轉(zhuǎn)變，其利用小時(shí)數(shù)逐漸下行，容量電價(jià)幫助火電運(yùn)營(yíng)商實(shí)現(xiàn)固定成本的回收，保證煤電長(zhǎng)期合理投資，保障電力系統(tǒng)長(zhǎng)期的供應(yīng)充裕性。
　　2024-2025年容量電價(jià)折算度電收益2.0-5.5分/千瓦時(shí)。云南、河南和四川等7省市煤電利用小時(shí)數(shù)較低或用煤成本較高，2024-2025年容量電價(jià)為165元/KW·年，其他地區(qū)為容量電價(jià)100元/KW·年。參考各地區(qū)2022年火電利用小時(shí)數(shù)，容量電價(jià)實(shí)施后，根據(jù)我們測(cè)算，云南煤電機(jī)組度電收益5.5分/千瓦時(shí)，容量電價(jià)165元/KW·年的其他6省市度電收益3.5-4.6分/千瓦時(shí)，容量電價(jià)為100元/KW·年的23個(gè)地區(qū)度電收益2-3分/千瓦時(shí)。2026年后隨著火電轉(zhuǎn)型，所有地區(qū)容量電價(jià)均提升至165元/KW·年以上。
　　容量電價(jià)有望穩(wěn)定火電盈利，抬升板塊估值。我們認(rèn)為容量電價(jià)政策有望穩(wěn)定火電企業(yè)盈利，提升板塊估值。根據(jù)我們測(cè)算，以華能?chē)?guó)際為例，截至2022年底，其煤電控股裝機(jī)94.06GW，2024年因容量電價(jià)可獲得的凈利潤(rùn)為54億元（裝機(jī)權(quán)益比例參考公司整體水平），占2023年其WIND一致預(yù)期歸母凈利潤(rùn)的37%。
　　考核驅(qū)動(dòng)下靈活性改造意愿有望提升?！锻ㄖ吩O(shè)置容量電費(fèi)月度考核機(jī)制，煤電機(jī)組無(wú)法按調(diào)度指令提供申報(bào)最大出力的，月內(nèi)發(fā)生兩/三/四次將分別扣減當(dāng)月容量電費(fèi)的10%/50%/100%；年內(nèi)發(fā)生三次全額扣減的機(jī)組將被取消容量電費(fèi)獲取資格。為保證煤電機(jī)組獲取足額容量電費(fèi)，火電企業(yè)靈活性改造的意愿有望提升。
　　投資建議：行業(yè)方面，煤電容量電價(jià)正式落地，火電公司盈利穩(wěn)定性有望提升，板塊估值有望重塑；同時(shí)有望刺激火電建設(shè)、提升靈活性改造動(dòng)力。維持行業(yè)“推薦評(píng)級(jí)”。個(gè)股方面，火電運(yùn)營(yíng)商建議關(guān)注華能?chē)?guó)際，華電國(guó)際，大唐發(fā)電，華潤(rùn)電力，國(guó)電電力，中國(guó)電力，以及二線標(biāo)的皖能電力，浙能股份，申能股份，寶新能源、粵電力A等?；痣娫O(shè)備商建議關(guān)注東方電氣、青達(dá)環(huán)保、龍?jiān)醇夹g(shù)等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；政策執(zhí)行力度不及預(yù)期；火電項(xiàng)目建設(shè)推進(jìn)不及預(yù)期；煤炭?jī)r(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；電價(jià)下降；測(cè)算存在主觀性，僅供參考；重點(diǎn)關(guān)注公司業(yè)績(jī)改善不如預(yù)期。