>> 廣發(fā)證券-公用事業(yè)行業(yè)電改系列之容量電價：“破壁”的開端-231112
| 上傳日期： |
2023/11/13 |
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| 3703KB |
| 格式： |
pdf 共28頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
郭鵬,姜濤 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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容量電價落地，“系統(tǒng)的破壁”才剛剛開始。我們此前提出，消納問題當(dāng)前，電力系統(tǒng)的“剛性架構(gòu)”需要破局，在短期煤硅鋰價回落和長期綠電環(huán)境溢價的契機下，通過容量電價等方式，可以提升火電盈利穩(wěn)定性、并且促進綠電加速建設(shè)、促進電網(wǎng)相關(guān)投資。11月10日，煤電容量電價機制正式落地，對于合規(guī)在運的公用煤電機組按照機組固定成本給予比例補償，正是“系統(tǒng)的破壁”的兌現(xiàn)。電改的大幕將徐徐拉開，容量電價僅是開端，展望未來諸如輔助服務(wù)市場、現(xiàn)貨市場、分時電價等改革將持續(xù)推進，我們此前測算2030年我國綜合輔助服務(wù)市場空間可達3880億元，電力的價值挖掘才剛開始。
無需憂慮電量電價的調(diào)整，“時間的煤硅”和綠電環(huán)境溢價保駕護航。容量電價落地后，市場持續(xù)評估對各個電源的影響。我們認為伴隨長協(xié)煤比例的提升和煤電聯(lián)動的推進（即電量電價反映用煤成本變化），疊加組件價格的回落，電源側(cè)發(fā)電成本正存在回落的空間，即便考慮容量電價等輔助服務(wù)成本將持續(xù)提升，終端的電價短期也將保持穩(wěn)定（與發(fā)改委解讀一致），且未來還可通過環(huán)境溢價反映綠電價值。因此，對于各類電源而言，容量電價都在總體盈利穩(wěn)定的情況下邊際改善了各類電源的狀態(tài)，諸如火電更好的體現(xiàn)了調(diào)節(jié)價值、綠電利用小時數(shù)或提升且配儲壓力回落。從更長期來看并結(jié)合歐洲經(jīng)驗，電量電價和容量電價均將形成各自市場，將有效反映發(fā)電和消納的真實成本。
容量電價落地，短期增強火電盈利穩(wěn)定性、長期變革商業(yè)模型。過去市場對火電股作為周期股的判斷深入人心，重心在于判斷煤價和電價對盈利的波動。但是立足容量電價落地的時點，未來火電公司的商業(yè)模式將向調(diào)節(jié)性電源轉(zhuǎn)型，自身的盈利也將拆分為電量利潤（煤電聯(lián)動下逐步穩(wěn)定）、容量及輔助服務(wù)利潤、綠電利潤三部分，而后兩者本質(zhì)上都掛鉤我國綠電化進程。從短期來看，容量電價的落地助力了火電公司季度業(yè)績年化的可能，塑造了低估值（火電龍頭僅8倍左右的PE估值）。從長期來看，調(diào)節(jié)價值是未來火電的核心，火電的商業(yè)模式開始向火儲方向變革，穩(wěn)定性+分紅能力，價值重估的節(jié)點已經(jīng)來臨。
系統(tǒng)的破壁剛剛開始，火電商業(yè)模式革新、綠電有望建設(shè)加速。容量電價落地，火電將徹底從“發(fā)電資產(chǎn)”轉(zhuǎn)向“輔助服務(wù)資產(chǎn)”，盈利從掛鉤煤價轉(zhuǎn)向掛鉤我國綠電占比提升，穩(wěn)定性將大大增強，我們建議關(guān)注全國火電龍頭華能國際、華電國際、國電電力、華潤電力，區(qū)域公司皖能電力、浙能電力等，靈活性改造建議關(guān)注青達環(huán)保。綠電企業(yè)將獲得更穩(wěn)定的項目盈利模型，助力裝機增長，估值提升亦可期，建議關(guān)注綠電龍頭三峽能源、龍源電力。
風(fēng)險提示。煤價大幅波動；改革不及預(yù)期；綠電裝機增長不及預(yù)期等。
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