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10月底，海內(nèi)外積極因素增多，市場(chǎng)明顯反彈。海外風(fēng)險(xiǎn)有所緩和，美聯(lián)儲(chǔ)再度暫緩加息，使得市場(chǎng)對(duì)本輪加息周期或已結(jié)束的預(yù)期大幅上升，部分釋放了前期估值上的壓力。此外，中國(guó)宣布增發(fā)一萬(wàn)億元特別國(guó)債，提升赤字率，以及中央?yún)R金持國(guó)有大行和A股大盤ETF，釋放較強(qiáng)積極信號(hào)，市場(chǎng)情緒明顯提升，帶動(dòng)股指反彈。雖然短期波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)仍存，我們預(yù)期政策仍有進(jìn)一步加碼的空間。接下來(lái)可重點(diǎn)關(guān)注三中全會(huì)和中央經(jīng)濟(jì)會(huì)議，這些會(huì)議將會(huì)釋放更多與明年經(jīng)濟(jì)相關(guān)的政策信號(hào)。此外，三季度業(yè)績(jī)顯示盈利增長(zhǎng)改善趨勢(shì)明確，隨著針對(duì)需求端的政策成效逐步凸顯，市場(chǎng)預(yù)期和市場(chǎng)情緒有望持續(xù)改善，盈利增長(zhǎng)有望成為市場(chǎng)向上的核心驅(qū)動(dòng)力，市場(chǎng)反彈的可持續(xù)性有望提升。
　　今明兩年盈利預(yù)期下調(diào)趨勢(shì)明顯緩和，估值修復(fù)空間仍較大。相對(duì)全球主要股票市場(chǎng)，中國(guó)股票市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)較為明顯，估值水平更吸引，盈利增速更強(qiáng)勁（圖表8）。目前，MSCI中國(guó)指數(shù)、恒指、滬深300指數(shù)的前瞻市盈率分別為9.7倍、8.4倍、10.8倍，分別低于其過(guò)去五年均值1.0、1.7、1.0個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差。近期，盈利預(yù)期下調(diào)趨勢(shì)明顯緩和，賣方分析師小幅下調(diào)MSCI中國(guó)指數(shù)2023年盈利增速至7.4%（10月初：7.9%），微調(diào)2024年盈利增速至16.3%（10月初：16.6%）。
　　外資仍錄得凈流出，但進(jìn)一步流出空間有限。10月，南向資金凈流入規(guī)模有所減?。?32億港元），但北向資金凈流出有所增加（人民幣448億元）。根據(jù)EPFR，10月共有45億美元資金凈流出中國(guó)市場(chǎng)，其中主動(dòng)型基金凈流出35.4億美元，被動(dòng)基金凈流出9.6億美元。由于外資主動(dòng)型基金配置中國(guó)股票的比例已偏低，進(jìn)一步減持空間或有限。
　　近期板塊輪動(dòng)仍較快，短期關(guān)注風(fēng)格切換。我們預(yù)期若國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)全面增長(zhǎng)勢(shì)頭得以確立，在市場(chǎng)情緒改善的驅(qū)動(dòng)下，市場(chǎng)風(fēng)格將會(huì)切換，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)領(lǐng)先的成長(zhǎng)股和業(yè)績(jī)彈性較高的小盤股有望迎來(lái)修復(fù)行情。尤其在大盤股的交易擁擠程度較高的情況下，若市場(chǎng)反彈，成長(zhǎng)股和小盤股的彈性可能更大。十月最后一周，在情緒改善驅(qū)動(dòng)下市場(chǎng)有所反彈，期間成長(zhǎng)股跑贏價(jià)值股，小盤股跑贏大盤股，跟我們的判斷較為一致。
　　短期投資交易策略：建議關(guān)注1）三季度業(yè)績(jī)超預(yù)期最多個(gè)股；2）業(yè)績(jī)確定性較高的優(yōu)質(zhì)高息股，進(jìn)可攻，退可守；3）外資回流有望關(guān)注的個(gè)股。
　　浦銀國(guó)際重點(diǎn)關(guān)注股票組合：加入藥明康德，移出康方生物。自上次更新至今，組合上漲2%，跑贏中概股指數(shù)，但略跑輸MSCI中國(guó)指數(shù)和恒生科技指數(shù)。期間，康方生物和安踏表現(xiàn)較好，但同程旅行較疲軟。目前，組合包含比亞迪、快手、安踏等9只股票。
　　投資風(fēng)險(xiǎn)：政策刺激不及預(yù)期，地方債務(wù)負(fù)擔(dān)加劇，地緣政治緊張局勢(shì)升級(jí)，美聯(lián)儲(chǔ)加息步伐加快，人民幣大幅貶值，流動(dòng)性趨緊。