>> 申萬宏源-2024年證券行業(yè)投資策略：政策通、主線明，ROE與估值雙升可期-231113
| 上傳日期： |
2023/11/13 |
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| 1343KB |
| 格式： |
pdf 共27頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
羅鉆輝 |
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此報告為加密報告 |
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核心觀點(diǎn)
23年券商板塊主要經(jīng)歷兩輪行情：一季報高增行情、政策強(qiáng)預(yù)期驅(qū)動行情，券商指數(shù)跑贏大盤。
截至10/31，年內(nèi)申萬券商指數(shù)上漲7.9%，跑贏滬深30013pct。年內(nèi)板塊主要經(jīng)歷兩輪行情：一季報高增預(yù)期（1/3-1/19上漲13%）、政策強(qiáng)預(yù)期驅(qū)動（6/26-8/10上漲25%）。
業(yè)績看，9M23券商板塊證券主營收入yoy+5%，凈利潤yoy+6.5%，投資業(yè)務(wù)為業(yè)績正增的關(guān)鍵：輕資本業(yè)務(wù)拖累證券主營收6.7pct，主因市場ADT、IPO、再融資規(guī)模同比承壓；總投資正向拉動證券主營收15.4pct，主因低市場回暖驅(qū)動券商股票自營、科創(chuàng)板跟投、直投回暖。
投資端、融資端、交易端改革持續(xù)發(fā)力，把握并購重組、券商風(fēng)控指標(biāo)優(yōu)化兩條主線。
根據(jù)中證報，監(jiān)管表態(tài)支持頭部券商通過業(yè)務(wù)創(chuàng)新、集團(tuán)化經(jīng)營、并購重組等方式做優(yōu)做強(qiáng)，過往頭部券商（如中信）通過并購重組補(bǔ)齊業(yè)務(wù)短板或擴(kuò)大區(qū)域覆蓋面，實(shí)現(xiàn)低成本擴(kuò)張；但考慮到當(dāng)前券商之間同質(zhì)化現(xiàn)象仍存，頭部券商更多考慮的是能夠?qū)崿F(xiàn)優(yōu)勢互補(bǔ)的標(biāo)的。在通過股權(quán)融資補(bǔ)充資本金規(guī)模路徑門檻提升的背景下，現(xiàn)階段中小券商為做大規(guī)模進(jìn)行并購重組的訴求相對強(qiáng)烈。
再融資階段性收緊，監(jiān)管引導(dǎo)券商走“資本集約型”高質(zhì)量發(fā)展道路，證券公司風(fēng)控指標(biāo)優(yōu)化方案落地，利好相關(guān)指標(biāo)貼近監(jiān)管線的高評級券商，延續(xù)近年來扶優(yōu)限劣的分類監(jiān)管思路。
景氣度看：經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)：股市成交額觸底反彈，市場風(fēng)險偏好逐步回歸，零售傭金恢復(fù)性增長可期；投行業(yè)務(wù)：戰(zhàn)略上全面注冊制定力不變，若權(quán)益市場回暖，IPO、再融資均有望回歸常態(tài)化發(fā)行；投資業(yè)務(wù)：券商加杠桿仍有空間，關(guān)注做市、跟投等業(yè)務(wù)；我們建議關(guān)注ROA、經(jīng)營杠桿雙升驅(qū)動24EROE改善。
投資分析意見：重申看好券商板塊，首推顯著受益風(fēng)控指標(biāo)優(yōu)化的央國企大券商。當(dāng)前監(jiān)管信號積極，政策預(yù)期不斷強(qiáng)化；流動性維持寬松，板塊短期發(fā)展和長期邏輯均有支撐，建議從兩方面把握板塊主線：首推加杠桿空間大的央國企大券商中國銀河、華泰證券、中信證券，關(guān)注有外延收購預(yù)期的方正證券、東吳證券、浙商證券。
風(fēng)險提示：1）注冊制改革不及預(yù)期；2）流動性收緊；3）市場大幅下跌；4）并購重組進(jìn)程不及預(yù)期。
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