>> 國海證券-鋁行業(yè)周報：云南限產(chǎn)逐步落地，長期邏輯再度強化-231112
| 上傳日期： |
2023/11/13 |
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| 格式： |
pdf 共31頁 |
來源： |
國海證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
陳晨,王璇 |
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本周觀點
宏觀：本周國內(nèi)政策面繼續(xù)釋放利好，財政部、央行先后發(fā)聲，繼續(xù)貫實施好積極的財政政策，保持流動性合理充裕。國外方面，美國10月份非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)與預(yù)期不符，失業(yè)率升至近兩年新高，降低美聯(lián)儲加息動力。10月全球制造業(yè)PMI錄得47.8%低于榮枯線，全球經(jīng)濟復(fù)蘇緩慢。而俄羅斯、沙特繼續(xù)減產(chǎn)石油則為全球宏觀面增加了更多的不確定性。
電解鋁：
供應(yīng)：周內(nèi)國內(nèi)電解鋁供應(yīng)端維持收緊狀態(tài)，云南地區(qū)電解鋁企業(yè)正在停槽減產(chǎn)，減產(chǎn)幅度暫無明確的文件，SMM暫維持前期減產(chǎn)115萬噸附近預(yù)期不變，內(nèi)蒙古白音華新增投產(chǎn)仍處于前期啟槽的工序中，暫無產(chǎn)量貢獻，周內(nèi)其他地區(qū)電解鋁企業(yè)暫穩(wěn)運行為主。另外，據(jù)SMM，10月份國內(nèi)電解鋁總產(chǎn)量同比增長6.7%至364.1萬噸的高位，鑄錠量在鋁產(chǎn)量增長及鋁水比例下降的帶動下，同比增長5%，相比8-9月份的鋁錠現(xiàn)貨流通偏緊狀態(tài)，目前已經(jīng)改善很多。但區(qū)域性供應(yīng)差異化，目前粵滬價差出現(xiàn)反轉(zhuǎn)，預(yù)計隨著云南減產(chǎn)的后作用體現(xiàn)，豫滬價差或仍有小幅增長預(yù)期。
需求：周內(nèi)國內(nèi)鋁下游加工企業(yè)開工一般，光伏行業(yè)訂單下降，部分光伏型材企業(yè)開工走弱。鋁現(xiàn)貨市場交投清淡，周內(nèi)主流現(xiàn)貨市場維持貼水狀態(tài)，行業(yè)現(xiàn)貨庫存居高不下，無錫及鞏義地區(qū)累庫仍明顯。
利潤：本周國內(nèi)電解鋁成本端整體持穩(wěn)，氧化鋁市場經(jīng)歷過一段時間的反彈之后，近期受下游電解鋁廠減產(chǎn)的利空消息，現(xiàn)貨呈現(xiàn)止?jié)q企穩(wěn)態(tài)勢。北方進入采暖季，煤炭市場迎來轉(zhuǎn)機，港口煤炭價格周內(nèi)反彈5500卡煤炭報價940-960元/噸，較上周上漲20元/噸左右，但電廠庫存仍在安全閾值，自備電廠等電價暫穩(wěn)運行為主。截至本周四國內(nèi)電解鋁即時完全成本在16,176元/噸附近，環(huán)比下跌4元/噸。周內(nèi)鋁現(xiàn)貨價格窄幅波動，電解鋁行業(yè)盈利持穩(wěn)為主，截至本周四電解鋁平均即時盈利約為2,993元/噸。短期來看，氧化鋁市場或維持承壓運行為主，但目前西南地區(qū)電價有上調(diào)，11月份國內(nèi)鋁廠用電平均成本環(huán)比小幅上探，短期電解鋁成本窄幅波動為主。
氧化鋁：供給端，近期氧化鋁企業(yè)生產(chǎn)受環(huán)保、檢修等問題擾動頻繁，礦石供應(yīng)穩(wěn)定性對企業(yè)生產(chǎn)影響程度加深，利潤空間修復(fù)背景下，企業(yè)高產(chǎn)、穩(wěn)產(chǎn)意愿難以克服礦石供應(yīng)、環(huán)保等突發(fā)事件影響。需求端，云南電解鋁減產(chǎn)對西南地區(qū)氧化鋁價格傳導(dǎo)作用需要一定周期，基于西南氧化鋁企業(yè)近期開工率波動較大，預(yù)計西南市場仍以緊平衡格局主導(dǎo)。SMM預(yù)計，下游觀望情緒濃厚疊加部分貿(mào)易商拋售趨勢顯現(xiàn)，國內(nèi)氧化鋁價格或?qū)⑿》芈洌罄m(xù)需持續(xù)關(guān)注企業(yè)生產(chǎn)動態(tài)及云南電解鋁減產(chǎn)進度。
鋁棒：本周鋁棒的實際下游需求呈現(xiàn)好轉(zhuǎn)跡象，“淡季不淡”的市場表現(xiàn)有望延續(xù)鋁棒去庫。供給方面，經(jīng)歷了一波國內(nèi)鋁棒廠家的停減產(chǎn)潮后，10月份國內(nèi)整體鋁棒產(chǎn)量環(huán)比出現(xiàn)了小幅下降，鋁棒供應(yīng)端的壓力稍緩。近期鋁棒的供應(yīng)端表現(xiàn)暫無太大波動。需求和加工費方面，本周鋁基價重心高位持穩(wěn)，在接貨情緒的支撐下，各地鋁棒加工費表現(xiàn)較為堅挺，且整體波動較小。SMM認為，下半年旺季鋁型材消費端表現(xiàn)整體不如預(yù)期，進入年末淡季后，需求雖有小幅回暖跡象但持續(xù)性如何仍然未知，近期鋁棒市場表現(xiàn)預(yù)計仍將以持穩(wěn)為主。
再生鋁：本周廢鋁市場交易呈現(xiàn)價格博弈?？傮w來看，近期用廢企業(yè)訂單不佳，短期廢鋁市場成交仍以剛需采購為主，后續(xù)價格仍或圍繞原鋁價格窄幅波動。本周再生鋁合金價格同樣相對穩(wěn)定，成本方面，廢鋁價格調(diào)價空間較小，再生鋁廠成本端依然堅挺。而成本難以下移情形下再生鋁廠采購相對謹慎，企業(yè)原料庫存保持低位，成本高企仍是目前支撐ADC12價格最主要的因素。需求方面，“銀十”預(yù)期落空后，進入11月份，終端需求暫無出現(xiàn)明顯回暖或減弱，下游企業(yè)多剛需采購為主。供應(yīng)方面，上月再生鋁大廠產(chǎn)量多持穩(wěn)或在汽車訂單帶動下增加5-10%，而中小廠因訂單不足及生產(chǎn)瀕臨虧損壓力，開工率下調(diào)為主。進口方面，近期海外價格同樣較為穩(wěn)定，馬來西亞ADC12遠期報價位于2,250美金/噸附近，當(dāng)前港口現(xiàn)貨價格集中于18,700-18,800元/噸，單噸進口即時利潤在300元附近。整體來看，進入11月份以來，ADC12價格基本持穩(wěn)運行，面對成本壓力及需求增長不足雙重制約市場漲價及跌價均存阻力，目前原料供應(yīng)緊張及高價出貨情形難有大幅緩解，而需求端亦無明顯增減，短期ADC12價格維系隨鋁價窄幅震蕩為主。
預(yù)焙陽極：陽極價格持平，石油焦價格微跌。截至11月10日，預(yù)焙陽極均價為4835.1元/噸，相比于上周持平；中硫石油焦均價為2431.0元/噸，相比于上周下跌3.3元/噸，周環(huán)比下降0.1%
投資建議與行業(yè)評級：短期來看，限產(chǎn)持續(xù)推進落地，對供給端影響將逐步顯現(xiàn)；長期來看，云南此次限產(chǎn)將進一步強化鋁行業(yè)長期供給增量有限的邏輯，考慮需求仍有增長點，行業(yè)或?qū)⒕S持高景氣，維持行業(yè)“推薦”評級。建議關(guān)注云鋁股份、神火股份、天山鋁業(yè)、中國鋁業(yè)及中國宏橋。
風(fēng)險提示：（1）下游需求不及預(yù)期風(fēng)險；（2）政策管控力度超預(yù)期風(fēng)險；（3）電力供應(yīng)不足風(fēng)險
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