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 2023Q1-3上市券商業(yè)績綜述：基本面承壓，各項業(yè)務環(huán)比下滑。2023Q1-343家上市券商合計實現(xiàn)營收同比+1.87%，其中經紀業(yè)務同比-12.48%；投行業(yè)務同比-18.34%；利息凈收入同比-21.92%；資管業(yè)務同比+1.36%；投資業(yè)務同比+69.82%。實現(xiàn)歸母凈利潤1,099.73億元，同比+6.46%。2023Q3營收同比+10.75%，環(huán)比-16.05%。其中經紀業(yè)務同比-17.49%，環(huán)比-11.56%；投行業(yè)務同比-33.02%，環(huán)比-13.28%；利息凈收入同比-33.52%，環(huán)比-17.17%；資管業(yè)務同比-1.73%，環(huán)比-1.51%；投資業(yè)務同比+46.62%，環(huán)比-36.85%。實現(xiàn)歸母凈利潤同比-10.04%，環(huán)比-27.99%。2023Q3上市券商總資產較H1下滑2%至11.6萬億元，其中客戶資金較H1減少14.17%，金融投資類資產較H1增加2.39%。2023Q3上市券商平均杠桿倍數(shù)較2023H1小幅下降至4.11，整體年化ROE（TTM）較H1下滑0.77pct至6.18%。頭部券商業(yè)績分化，中小券商彈性凸顯。43家上市券商共有32家實現(xiàn)歸母凈利潤正增長，凈資產排名前十的龍頭券商歸母凈利潤增速不及行業(yè)平均，內部分化明顯，其中華泰證券、廣發(fā)證券凈利潤增速較高達到22.55%/11.00%,其余龍頭券商增速放緩，少數(shù)為負?；?022Q1-3低基數(shù)與自營業(yè)務彈性，部分中小券商實現(xiàn)了顯著的短期業(yè)績反轉。
　　◆ 2023Q1-3上市券商業(yè)務回顧：1）經紀業(yè)務：股基市場交投萎縮，新發(fā)基金遇冷持續(xù)。2023 Q1-3市場股基成交額同比-3.5%；2023Q1-3全市場新發(fā)基金份額同比-33.41%、新發(fā)股票+混合型基金份額同比-33.04%。2）投行業(yè)務：股權融資節(jié)奏放緩，債承業(yè)務穩(wěn)健增長。2023Q1-3股權融資業(yè)務同比-22.92%，其中IPO業(yè)務同比-33.36%，再融資業(yè)務同比-16.51%。IPO承銷規(guī)模CR10/CR5較2023H1分別上升2.38/4.65pct，IPO承銷費率較2023H1下滑0.31pct至6.95%。2023Q1-3債券承銷規(guī)模同比+19.7%。3）資管業(yè)務：私募資管規(guī)模持續(xù)收縮，業(yè)績分化明顯。截至2023年8月31日，券商私募資管總規(guī)模為6.35萬億元，較去年同期下降20.80%。部分券商如國泰君安、中泰證券、國聯(lián)證券等公司因公募基金子公司并表帶動資管凈收入同比大幅增加。4）資本中介業(yè)務：兩融股押規(guī)模雙降，信用業(yè)務收入承壓。2023Q1-3全市場日均兩融余額同比下降2.8%至15,910億元，截至2023年9月29日末市場股押占總股本比重下降至4.6%。5）投資業(yè)務：投資業(yè)績同比回暖，頭部券商持續(xù)擴表。上市券商合計金融資產規(guī)模59,296億元較年初增長11.7%，其中交易性金融資產較年初增加12.97%至4.41萬億元，頭部券商金融資產規(guī)模增長顯著。
　　◆投資建議：三季度業(yè)績觸底，把握政策紅利下的板塊上行空間。受到市場震蕩下行，交投收縮、IPO發(fā)行節(jié)奏放緩的影響，2023年前三季度證券行業(yè)各項業(yè)務承壓，僅投資業(yè)務在低基數(shù)下實現(xiàn)較高增長，行業(yè)基本面迎來觸底。長期來看，我們認為未來經濟的復蘇以及活躍資本市場后續(xù)改革政策的出臺將促進上市券商業(yè)績修復，推動證券行業(yè)ROE中樞穩(wěn)步抬升，打開行業(yè)上行空間。截至2023年11月10日，申萬證券指數(shù)PB估值為1.26倍，位于近5年歷史分位數(shù)22.44%，具備較高的性價比及安全邊際，看好板塊后續(xù)行情，維持行業(yè)強于大市評級。
　　◆風險提示：經濟復蘇不及預期，政策落地不及預期，地緣政治風險等。