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投資要點(diǎn)
　　◆2023H1上市券商業(yè)績綜述：上半年業(yè)績整體回暖，二季度業(yè)績回落。2023H143家上市券商（剔除金控，東方財(cái)富，下同）合計(jì)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2,691.80億元，同比+7.64%，2023Q243家上市券商合計(jì)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1,342.89億元，同比12.06%，環(huán)比-0.45%。2023H1上市券商平均杠桿倍數(shù)增至4.16，基本恢復(fù)至2022水平，疊加市場行情回暖帶動自營業(yè)務(wù)收入反彈，推動上市券商整體年化ROE（TTM）較年初上升+1.22pct至6.95%。頭部券商業(yè)績平穩(wěn)，中小券商彈性凸顯?；?022H1低基數(shù)及自營業(yè)務(wù)的亮眼表現(xiàn)，部分中小券商實(shí)現(xiàn)了顯著的短期業(yè)績反轉(zhuǎn)，天風(fēng)/東方/東北/西南凈利潤增幅分別為+968%/+194%/+164%/+137%。凈資產(chǎn)排名前十名券商平均年化ROE（TTM）為7.84%。
　　◆ 2023H1上市券商業(yè)務(wù)回顧：1）經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)：股基成交額穩(wěn)定，基金代銷業(yè)務(wù)承壓。2023H1新發(fā)公募基金/權(quán)益基金份額分別同比-22%/-17%至5,286/1,708億份，對于券商代銷金融產(chǎn)品收入造成較大影響?；鹦掳l(fā)規(guī)模同比大幅下降、產(chǎn)品銷售承壓，上市券商代銷金融產(chǎn)品收入55.68億元，同比下降8.20%，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入同比-10%至526.23億元。2）投行業(yè)務(wù)：IPO規(guī)模收縮明顯，行業(yè)集中度維持高位。IPO業(yè)務(wù)合計(jì)募集資金2096.77億元，同比-32.78%。IPO承銷規(guī)模CR10/CR5較為穩(wěn)定維持在70%/50%水平，投行業(yè)務(wù)收入同比下滑8.67%至237.61億元。3）資管業(yè)務(wù)：資產(chǎn)管理費(fèi)率提升，支撐資管業(yè)務(wù)收入。券商資管規(guī)模較上年同期-18.56%至6.25萬億元，結(jié)合同期全市場公募基金規(guī)模較上年同期+3.37%至27.69萬億元，我們判斷市場邊際回暖以及券商資管主動管理轉(zhuǎn)型帶來的資產(chǎn)管理費(fèi)率提升等為券商資管業(yè)務(wù)收入提供了一定程度的支撐。2023H1上市券商合計(jì)資管業(yè)務(wù)收入同比+2,88%至230.28億元。4）資本中介業(yè)務(wù)：兩融、股押規(guī)模雙降，利息凈收入承壓。2023H1全市場日均兩融余額同比下降2.24%，疊加股權(quán)質(zhì)押規(guī)模下滑，導(dǎo)致整體信用業(yè)務(wù)收入承壓。2023H1上市券商合計(jì)利息凈收入同比下降15.36%至237.05億元。5）投資業(yè)務(wù)：H1投資業(yè)績回暖，Q2邊際回落。2023H1市場主要指數(shù)與去年同期相比向好趨勢明顯，投資業(yè)務(wù)收入同比提升76.89%至820.84億元，但是隨著市場的震蕩下行，二季度投資業(yè)務(wù)凈收入回落明顯，實(shí)現(xiàn)收入325.77億元，環(huán)比-34.20%。6）衍生品業(yè)務(wù)：名義本金增長迅速，頭部券商持續(xù)擴(kuò)張。券商場外衍生品存量名義本金達(dá)2.31萬億元，四年內(nèi)增長了近400%。2023H18家一級交易商的交易性股票資產(chǎn)規(guī)模合計(jì)為6,839億元，近五年復(fù)合增速達(dá)到56%。
　　◆投資建議：當(dāng)前板塊估值仍處于歷史低位，配置價值戰(zhàn)略意義凸顯。政治局會議定調(diào)“活躍資本市場，提振投資者信心”，支持資本市場態(tài)度十分明確，隨后各類政策組合拳迅速出臺。長期來看，隨著未來經(jīng)濟(jì)的修復(fù)以及活躍資本市場后續(xù)改革政策的出臺將推動證券行業(yè)ROE中樞穩(wěn)步抬升，證券板塊配置價值戰(zhàn)略意義凸顯。從估值角度來看，截至2023年9月8日，申萬證券指數(shù)PB估值為1.26倍，位于近10年歷史分位數(shù)13..77%，具備較高的性價比及安全邊際，看好板塊后續(xù)行情，維持行業(yè)強(qiáng)于大市”評級。
　　◆風(fēng)險提示：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期，政策落地不及預(yù)期，地緣政治風(fēng)險等。