>> 華泰證券-維達國際(3331.HK)壁壘穩(wěn)固，利潤率迎來改善良機-231113
| 上傳日期： |
2023/11/13 |
大小： |
3418KB |
| 格式： |
pdf 共30頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
龔劼,王帥 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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市場份額領(lǐng)先的生活用紙龍頭
我們首次覆蓋維達國際，給予買入評級。作為在國內(nèi)份額領(lǐng)先的生活用紙企業(yè)(2022年：9.8%)，我們預計公司有望憑借品牌護城河，在維持穩(wěn)定份額的同時，享受更高的產(chǎn)品溢價，為進一步鞏固差異化優(yōu)勢帶來正向反饋。隨著木漿價格的回落和消費的逐步回暖，我們預計2H23起公司或迎來盈利復蘇的良機，凈利潤率有望從2H22-1H23盈虧平衡邊緣顯著修復。穩(wěn)定增長的國內(nèi)生活用紙市場、產(chǎn)品高端化和國際化有望成為公司中長期的增長引擎。我們預測2023/2024/2025年EPS0.65/1.35/1.58港元，目標價25.0港元，基于18.5倍2024年P(guān)/E，較上市以來的平均P/E低10%，以反映近年來公司規(guī)模擴張降速的影響。
三大支柱構(gòu)筑品牌壁壘
我們認為中國生活用紙行業(yè)的競爭格局呈現(xiàn)兩極分化的局面。在行業(yè)整體供需矛盾仍較為突出的同時，我們預計維達國際有望依托其品牌壁壘，規(guī)避更為激烈的同質(zhì)化競爭，享受四大頭部企業(yè)之間更為良性的競爭環(huán)境。公司產(chǎn)品定位和品質(zhì)的知行合一、銷售渠道的協(xié)同發(fā)展以及營銷工作的持之以恒，是支撐公司品牌競爭力的三大支柱，而品牌護城河是公司得以兼享領(lǐng)先的市場份額和產(chǎn)品溢價的關(guān)鍵。
利潤率修復有望迎來良機
我們預計原料價格走低和需求重回高增長有望為公司在2H23起實現(xiàn)盈利修復帶來契機。2023-2024商品漿市場或迎來供需關(guān)系的逆轉(zhuǎn)。我們預計全球在此期間有744萬噸/年商品化學漿投產(chǎn)，國內(nèi)則有422萬噸/年自用化學漿投產(chǎn)對商品漿形成需求替代。木漿價格或從2022年高位顯著回落并維持低位，成為公司凈利潤修復的主要動力。出行的恢復和消費的回暖有望顯著促進生活用紙的家外消費，推動生活用紙消費重回高個位數(shù)增長的通道。
高端化和國際化助推中長期成長
我們預計產(chǎn)品高端化和國際化也將是助推公司中長期成長的兩個重要引擎。公司高端生活用紙產(chǎn)品收入占比已經(jīng)從2019年的24%成長至2022年的41%，取得了長足的進步。高端產(chǎn)品差異化特色更顯著，有望帶來更強的用戶粘性，進一步鞏固品牌優(yōu)勢。收購SCA亞太地區(qū)業(yè)務(wù)以來，公司的國際化進展總體處于厚積薄發(fā)的狀態(tài)，考慮公司馬來西亞總部投運和市場份額的領(lǐng)先，國際化的潛力或迎來更進一步的兌現(xiàn)。
風險提示：木漿產(chǎn)能投放少于預期；消費回暖慢于預期。
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