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事件：
　　公司發(fā)布三季報(bào)簡(jiǎn)報(bào)，2023年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收為148.1億港元，同比+5.4%，剔除人民幣匯率影響同比+10.6%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.88億港元，同比-72.6%；3Q2023實(shí)現(xiàn)營(yíng)收47.4億港元，同比+8.4%，剔除人民幣匯率影響同比+11.6%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.68億港元，同比+37.0%。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　收入保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)，電商業(yè)務(wù)增勢(shì)突出：2023前三季度，分產(chǎn)品看，公司紙巾業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收122.8億港元，同比+6.2%；個(gè)人護(hù)理業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收25.3億港元，同比+1.7%。分地區(qū)看，大陸地區(qū)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收115.9億港元，同比+6.3%。分渠道看，GT/商用/KA/電商的營(yíng)收分別實(shí)現(xiàn)同比-2.7%/-4.2%/+0.6%/+15.7%；占比分別為24%/10%/21%/45%，同比分別-2/-1/-1/+4pcts；其中大陸地區(qū)，GT/商用/KA/電商的營(yíng)收分別實(shí)現(xiàn)同比+1.3%/-5.5%/-4.8%/+14.7%，占比分別為20%/8%/17%/55%。公司不斷調(diào)整渠道策略，電商渠道營(yíng)收保持高增。
　　3Q2023，分產(chǎn)品看，紙巾業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收39.2億港元，同比+8.8%；個(gè)人護(hù)理業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.3億港元，同比+6.6%。分地區(qū)看，大陸地區(qū)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收36.4億港元，同比+8.4%。分渠道看，GT/商用/KA/電商的營(yíng)收分別實(shí)現(xiàn)同比持平/-0.6%/+15.0%/+13.3%；其中大陸地區(qū)，GT/商用/KA/電商的營(yíng)收分別實(shí)現(xiàn)同比+3.3%/-3.6%/+10.0%/+12.0%，占比分別為20%/8%/17%/55%。
　　低價(jià)漿釋放成本紅利，毛利率環(huán)比明顯改善：2023年前三季度，公司的毛利率為25.8%，同比-4.7pcts，環(huán)比+0.7pcts；3Q公司的毛利率為27.3%，同比+0.1pcts，環(huán)比+2.3pcts，前期高價(jià)漿庫(kù)存消耗完畢，低價(jià)漿成本紅利充分釋放，令單季度毛利率環(huán)比提升。
　　2023前三季度，匯兌虧損為1100萬(wàn)港元，較去年同期減少6550萬(wàn)港元；3Q2023匯兌虧損為1070萬(wàn)港元，較去年同期減少4340萬(wàn)港元。
　　國(guó)內(nèi)木漿價(jià)格強(qiáng)勢(shì)反彈，成本壓力再度凸顯：今年5月初，國(guó)內(nèi)木漿現(xiàn)貨價(jià)格觸底，開(kāi)始反彈，截至2023年10月24日，國(guó)內(nèi)闊葉漿價(jià)格自年內(nèi)低點(diǎn)，已經(jīng)累計(jì)反彈1670元/噸。我們預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)生活用紙行業(yè)將在未來(lái)半年時(shí)間之內(nèi)，再度遭遇成本上行的壓力。
　　行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)：鑒于本輪漿價(jià)下行時(shí)間比預(yù)期短，觸底之后反彈的力度超預(yù)期，且生活用紙行業(yè)新增產(chǎn)能持續(xù)投放，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，我們將2023-2025年的歸母凈利潤(rùn)分別下調(diào)至3.02/5.56/8.86億元（原預(yù)測(cè)為4.67/9.68/13.49億元，較前次預(yù)測(cè)分別下調(diào)35%/43%/34%），當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為72/39/25倍。鑒于公司為生活用紙龍頭企業(yè)，我們中長(zhǎng)期繼續(xù)看好維達(dá)國(guó)際的發(fā)展前景，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：漿價(jià)上漲幅度超預(yù)期，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈程度超預(yù)期。