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2023Q3電動(dòng)車需求保持強(qiáng)勁，美國增速最快。2023Q3國內(nèi)(零售口徑)/歐洲/美國電動(dòng)車銷量分別為210.4/63.2/37.8萬輛，同比分別增長+22.7%/+26.4%/+52.1%。新能源車滲透率9月國內(nèi)（零售口徑）/歐洲/美國分別為37.0%/22.2%/9.7%，較23年1月分別+11.3pcst/+1.2pcts/+2.8pcts。
　　新能源車板塊整體營收增勢(shì)強(qiáng)勁，但鋰電中上游盈利承壓。整體來看，2023Q3營收7,939.78億元，同比+4.21pcts，環(huán)比+10.51pcts。扣非歸母389.90億元，同比-30.41pcts，環(huán)比+14.84pcts。分板塊看，2023Q3營收環(huán)比增幅前三為銅箔（+28.73pcts）、磷酸鐵鋰正極（+25.55pcts）、結(jié)構(gòu)件（+19.08pcts）。扣非歸母凈利潤環(huán)比增幅前三為導(dǎo)電劑（+196.47pcts）、整車（+67.38pcts）、銅箔（+31.11pcts）。
　　材料價(jià)格波動(dòng)，中游盈利分化。2023Q3電動(dòng)車行業(yè)整體毛利率17.87%，環(huán)比+1.50pcts，扣非凈利率4.91%，環(huán)比+0.19pcts。分板塊看：1）電池環(huán)節(jié)：毛利率20.67%，環(huán)比+0.95pcts，扣非凈利率6.88%，環(huán)比-1.00pcts；盈利能力分化，龍頭公司盈利優(yōu)勢(shì)較強(qiáng)；2）正極環(huán)節(jié)：三元正極毛利率13.78%，環(huán)比+2.71pcts，扣非凈利率4.53%，環(huán)比-0.01pcts；磷酸鐵鋰正極毛利率17.42%，環(huán)比+8.36pcts，扣非凈利率-0.86%，環(huán)比+2.28pcts。2023年正極環(huán)節(jié)原材料價(jià)格不斷走低，鐵鋰受影響較三元更大；3）負(fù)極環(huán)節(jié)：毛利率21.80%，環(huán)比+1.75pcts，扣非凈利率6.46%，環(huán)比-2.45pcts；行業(yè)整體保持盈利，但環(huán)比有所下滑；4）電解液環(huán)節(jié)：毛利率19.99%，環(huán)比-1.75pcts，扣非凈利率6.58%，環(huán)比-2.22pcts；行業(yè)整體保持盈利，但環(huán)比有所下滑；5）隔膜環(huán)節(jié)：毛利率34.53%，環(huán)比-3.78pcts，扣非凈利率20.87%，環(huán)比0.55pcts；2023年隔膜出貨量逐季提升，盈利能力相對(duì)穩(wěn)定；6）銅箔環(huán)節(jié)：毛利率4.52%，環(huán)比-0.77pcts，扣非凈利率-2.13%，環(huán)比-0.04pcts；加工費(fèi)下跌放緩，行業(yè)整體仍然虧損；7）鋁箔環(huán)節(jié)：毛利率8.74%，環(huán)比-2.70pcts，扣非凈利率1.38%，環(huán)比-1.44pcts；收入提升但盈利下滑，一二線盈利分化；8）結(jié)構(gòu)件環(huán)節(jié)：毛利率19.41%，環(huán)比-1.46pcts，扣非凈利率6.15%，環(huán)比0.76pcts；收入環(huán)比增長，利潤率略有下降。
　　投資建議：23Q3全球新能源車銷量增速符合市場(chǎng)預(yù)期，但是由于產(chǎn)品降價(jià)和原材料存貨減值使得鋰電中上游盈利承壓，多個(gè)環(huán)節(jié)全年來看虧損可能性較大，但是也有部分技術(shù)領(lǐng)先的企業(yè)持續(xù)獲得超額利潤，行業(yè)落后供給出清正在進(jìn)行，盈利底部或?qū)⒊霈F(xiàn)。建議關(guān)注：1）動(dòng)力電池：寧德時(shí)代；2）鐵鋰正極：德方納米、富臨精工、龍?bào)纯萍迹?）三元正極：容百科技、廈鎢新能、長遠(yuǎn)鋰科、當(dāng)升科技、振華科技；4）負(fù)極：貝特瑞、中科電氣、璞泰來、杉杉股份；5）隔膜：星源材質(zhì)、恩捷股份；6）電解液：新宙邦、天賜材料；7）銅箔：中一科技、嘉元科技；8）鋁箔：鼎勝新材；9）結(jié)構(gòu)件：科達(dá)利、震裕科技；10）導(dǎo)電劑：天奈科技、道氏技術(shù)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期、原材料價(jià)格上漲過快削弱企業(yè)盈利、行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)過快加劇行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)、地緣政治、貿(mào)易摩擦阻礙海外供應(yīng)鏈、安全事故影響企業(yè)生產(chǎn)安排。