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投資邏輯：
　　公司深度受益于下游需求提升+產(chǎn)能釋放。在中性預(yù)期下，我們預(yù)計(jì)2023-2025年國內(nèi)風(fēng)電裝機(jī)分別為61/75/90GW，裝機(jī)增速分別為22%/23%/20%。其中海風(fēng)裝機(jī)分別為6/10/18GW，裝機(jī)增速分別為46%/67%/90%。未來隨新疆幾個(gè)產(chǎn)能基地技改擴(kuò)產(chǎn)、若羌基地與揚(yáng)州基地等陸續(xù)投產(chǎn)，預(yù)計(jì)公司2024年總產(chǎn)能將達(dá)約125萬噸。
　　公司為陸塔出口龍頭。塔筒環(huán)節(jié)的原材料成本占比超過80%，其中鋼板占比達(dá)70%以上。而鋼板的國內(nèi)外價(jià)格存在較大差距，國內(nèi)成本優(yōu)勢更加突出，因而具備較好的出口經(jīng)濟(jì)性。公司較早便取得了海外客戶的認(rèn)證資質(zhì)，1H23年出口營收占比達(dá)39%。未來隨公司繼續(xù)積極開展海外業(yè)務(wù)，同時(shí)專攻出口的揚(yáng)州基地于2023年中期投產(chǎn)，海外業(yè)務(wù)將進(jìn)一步拓展。預(yù)計(jì)2023-2025年公司陸塔營收為42/50/64億元，同增57%/21%/27%。
　　公司持續(xù)開拓海上市場。公司現(xiàn)有藍(lán)島基地可用于生產(chǎn)海上風(fēng)電裝備，合計(jì)產(chǎn)能20萬噸。此外，公司將繼續(xù)推動(dòng)廣東地區(qū)海上風(fēng)電制造基地的布局工作，完善沿海海上風(fēng)電產(chǎn)業(yè)布局。預(yù)計(jì)2023-2025年公司海塔營收為7/14/24億元，同增72%/100%/75%。
　　3Q23歸母凈利潤同增78%。前三季度公司實(shí)現(xiàn)營收29.78億元，同增40.29%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.36億元，同增41.82%。其中，3Q23實(shí)現(xiàn)營收13.08億元，同增54.89%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.18億元，同增78.06%。
　　盈利預(yù)測、估值和評(píng)級(jí)
　　我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年分別實(shí)現(xiàn)凈利潤4.0、6.4、9.0億元，對應(yīng)EPS 0.43元、0.68元、0.97元。公司當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)三年P(guān)E分別為24、15、11倍。根據(jù)市盈率法，考慮風(fēng)電長周期成長性，給予2024年整體20倍估值，目標(biāo)價(jià)13.60元/股，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　國際化經(jīng)營及管理風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；解禁風(fēng)險(xiǎn)