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公司發(fā)布2023年三季報(bào)，收入維持高增，業(yè)績(jī)短期承壓。報(bào)告期內(nèi)，公司保持高速穩(wěn)健發(fā)展，在手訂單達(dá)28億元（截至2023.10.30），三大業(yè)務(wù)板塊經(jīng)營(yíng)向好，加碼國(guó)際化進(jìn)一步打開(kāi)增長(zhǎng)空間，期待后續(xù)經(jīng)營(yíng)回暖。
　　▍新能源主賽道高速發(fā)展，在手訂單飽滿。分業(yè)務(wù)看，23Q1-3公司汽車智能裝備實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.32億元，同比+65.37%；充換電業(yè)務(wù)短期承壓，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.5億元，同比-40.35%；電池智能制造實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.86億元，同比+374.65%。公司堅(jiān)定聚焦新能源電氣化和智能化主業(yè)，截至2023.10.30公司在手訂單28億元，其中電池/充換電/汽車智能裝備在手訂單分別為10.69/10.55/6.65億元，訂單充沛支撐收入業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)。
　　▍電池設(shè)備占比提升致盈利短期承壓。23Q3公司實(shí)現(xiàn)毛利率12.62%，同比-17.7pcts，主要系Q3毛利率較低的電池設(shè)備收入占比較高，其他板塊毛利率相對(duì)穩(wěn)定。23Q3銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別同比+1.9pcts/+0.4pct/+2.5pcts，主要系新業(yè)務(wù)板塊承接新客戶，各項(xiàng)成本及期間費(fèi)用支出較高，最終實(shí)現(xiàn)歸母凈利率-5.7%，同比轉(zhuǎn)虧。隨著公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，電池設(shè)備業(yè)務(wù)盈利強(qiáng)化，后續(xù)整體盈利能力改善可期。
　　▍客戶拓展順利，加碼國(guó)際化布局。公司汽車裝備業(yè)務(wù)覆蓋八家全球前十大零部件廠商，電池設(shè)備業(yè)務(wù)已進(jìn)入松下供應(yīng)鏈體系，充換電業(yè)務(wù)深度覆蓋電池廠商、能源商、換電運(yùn)營(yíng)商及主機(jī)廠等全產(chǎn)業(yè)鏈客戶。海外市場(chǎng)方面，公司加碼布局北美和東南亞市場(chǎng)，規(guī)劃擴(kuò)大墨西哥、加拿大和泰國(guó)等地產(chǎn)能投入，海外收入占比有望持續(xù)提升。23H1海外業(yè)務(wù)毛利率46.7%，顯著高于境內(nèi)，伴隨著公司海外業(yè)務(wù)布局深化，海外收入&業(yè)績(jī)有望持續(xù)高增。
　　▍換電產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)不變，期待行業(yè)景氣回升。2023年換電產(chǎn)業(yè)發(fā)展節(jié)奏有所放緩，但產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)確定性強(qiáng)。公司已完成乘用/商用車換電站、站控云平臺(tái)、運(yùn)維終端和電池包開(kāi)發(fā)與產(chǎn)品搭建，上半年底盤(pán)式換電站獲客戶訂單。近期國(guó)家1萬(wàn)億國(guó)債重點(diǎn)投向基礎(chǔ)建設(shè)，有望帶動(dòng)商用車及換電配套設(shè)施的增長(zhǎng)；此外，國(guó)家工信部正式發(fā)布重卡換電行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，亦為產(chǎn)業(yè)發(fā)展提供強(qiáng)心劑。公司作為領(lǐng)先換電設(shè)備供應(yīng)商，有望優(yōu)先受益行業(yè)景氣回升。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：新業(yè)務(wù)市場(chǎng)開(kāi)拓風(fēng)險(xiǎn)；換電行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日益加??；換電站建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期；宏觀經(jīng)濟(jì)周期性波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；相關(guān)國(guó)家/地區(qū)政策不及預(yù)期；公司募投項(xiàng)目實(shí)施不及預(yù)期。
　　▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：公司換電業(yè)務(wù)布局領(lǐng)先，電池及智能化業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng)，客戶持續(xù)拓展，長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間廣闊。我們調(diào)整2023/24/25年公司歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為0.46/0.82/1.28億元（原預(yù)測(cè)為2.12/2.97/3.87億元），現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)2023/24/25年P(guān)E分別為90/50/32倍?？紤]換電行業(yè)需求回暖節(jié)奏仍具不確定性，暫不給予目標(biāo)價(jià)。