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“資本新規(guī)”或在二永債供需、季末流動性分層等角度對理財投資產生影響。二永債是銀行理財重要配置品種，預估理財持倉規(guī)模1.5-2萬億。當前理財新增資金主要來自低波穩(wěn)健產品線，對產品凈值回撤及久期控制較為嚴格，理財持倉對二永債的承載能力相應下降?，F階段持倉二永債剩余期限有所縮短，二永債投資出現從配置端向交易端過渡跡象。進入2024年，二永債供給強度將環(huán)比提升；同時，“資本新規(guī)”落地實施，或進一步加大二永債供需矛盾：
　　從供給側來看，一是“資本新規(guī)”將“超額貸款損失準備可計入二級資本”改為“超額損失準備可計入二級資本”，設置2年過渡期，逐步提高非信貸資產損失準備最低要求。考慮到損失準備計提將會直接影響盈利，進而影響核心一級資本充足率，對于非信貸撥備計提嚴重不足的銀行，將相應激發(fā)二級資本債發(fā)行訴求。二是根據G-SIBs總損失吸收能力要求，四大行將于2024年啟動TLAC非資本債發(fā)行，作為150%風險權重的次級工具，可能會增加3Y、5Y次級金融債供給。
　　從需求側來看，“資本新規(guī)”落地實施，在委外資金穿透要求增加、匿名賬戶二永債配置受限、表內二級資本債資本占用提升等影響下，銀行表內資金投資二級債或配置能力受限、需更高價格補償，對理財增配的訴求可能有所增強。預估“資本新規(guī)”后，二永債定價中樞小幅提升，但低于理論資本定價補償；同時，預估理財在二永債的資質選擇上更趨謹慎，避免因資本工具不贖回而被動拉長久期。
　　理財資金運動具有明顯季節(jié)性特征，隨著“資本新規(guī)”落地實施，季末時點流動性擾動可能進一步增強。季末月理財規(guī)模通常出現較明顯的環(huán)比下降，跨季后資金較快回流銀行理財?！百Y本新規(guī)”約束下，商業(yè)銀行對于非核心市場參與者開展質押式回購業(yè)務，資本占用成本會相應提高，特別是對于跨季資金定價而言，交易對手風險資本占用將可能被納入考慮，從而加劇季末流動性分層。
　　城投化債實施，理財投資或呈現新的邊際變化。1）區(qū)域分布更加多元，新增配置嚴控久期，同時，隨著債務負擔較重地區(qū)嚴控新增，城投債整體供給減少，部分弱資質區(qū)域個券已逐步成為稀缺資產；2）部分城投類非標融資有序回表，銀行理財相關信用風險得以緩釋，也意味著部分相對高收益資產配置的減少與投資收益率的攤??；3）隨著城投債綜合收益貢獻與供給變化，部分城投倉位可能尋求其他資產配置替代選擇，如以金融債的信用下沉代替部分中長期城投債投資、增配中短期公募債基彌補因城投債供給減少帶來的欠配壓力等。
　　金融監(jiān)管總局機構改革落地，或重塑理財業(yè)務監(jiān)管生態(tài)。根據近期發(fā)布的金融監(jiān)管總局機構設置，增設資管機構監(jiān)管司，承擔信托公司、理財公司、保險資管的非現場監(jiān)測、風險分析等工作，有助于更好的實施有效功能監(jiān)管；對于理財來說，后續(xù)理財公司的投資標準或面臨進一步規(guī)范，比如成本法專戶的合規(guī)性、高流動性資產的穿透計量、保險資管存款占比等。截至23Q2末，265家銀行機構和30家理財公司有存續(xù)理財產品，對于還未設立理財公司的中小行，后續(xù)或主要有兩大方向，一是積極探索設立理財公司的模式路徑，進而納入資管機構監(jiān)管范疇；二是隨著理財規(guī)模逐步收縮，退出資管相關業(yè)務，專注于財富管理賽道。
　　10月理財收益率有所回暖，規(guī)?；氐?7萬億上方。10月固定收益類理財產品收益率整體回暖，近1個月年化收益率較上月回升0.9pct至0.6%。隨著跨季資金回流，預估10月末理財存續(xù)規(guī)模27.3萬億左右。產品線角度，10月末，觀測樣本每日開放型、最小持有期型、固定期限定開型產品存續(xù)規(guī)模較上月末分別變動+5.1%、-2.4%、-5.4%，新增資金仍以低波穩(wěn)健產品線為主。
　　風險分析：第三方數據偏差；十大重倉代表性偏差；市場環(huán)境及投資者行為變化。