>> 東興證券-銀行行業(yè)10月社融金融數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：地方債支撐社融高增，信貸需求偏弱-231115
| 上傳日期： |
2023/11/15 |
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| 格式： |
pdf 共6頁(yè) |
來(lái)源： |
東興證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
看好 |
作者： |
林瑾璐,田馨宇 |
| 行業(yè)名稱： |
銀行 |
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事件：11月13日，央行發(fā)布10月社融金融數(shù)據(jù)。10月末，社融存量同比增9.3%（增速環(huán)比+0.3pct）。10月社融新增1.85萬(wàn)億，較上年同期多增9366億。10月末，M2同比增10.3%，增速環(huán)比持平；M1同比增1.9%，環(huán)比下降0.2pct。
財(cái)政發(fā)力、政府債發(fā)行提速，10月社融同比多增。10月社融新增1.85萬(wàn)億，較上年同期多增9366億。從結(jié)構(gòu)上看，主要貢獻(xiàn)來(lái)自政府債券和人民幣貸款。政府債券凈融資1.56萬(wàn)億，占84%；同比多增1.28萬(wàn)億，財(cái)政明顯發(fā)力。主要是10月地方政府債發(fā)行提速，當(dāng)月發(fā)行近1.4萬(wàn)億，余額新增近1.2萬(wàn)億。考慮國(guó)債、特殊再融資發(fā)行，預(yù)計(jì)11、12月政府債券將仍會(huì)是社融增長(zhǎng)的重要支撐之一。人民幣貸款新增4837億，較上年同期多增232億，較20、21年同期均同比少增，信貸投放總量偏弱。其他項(xiàng)目：（1）企業(yè)債券凈融資1144億，同比少增1269億。（2）股票融資321億，同比少467億。3）表外融資減少2572億，其中，未貼現(xiàn)銀票減少2536億，同比多減380億。對(duì)應(yīng)票據(jù)融資新增3176億，同比多增1271億，反映10月有效信貸需求弱，票據(jù)沖量現(xiàn)象較為明顯。
10月信貸投放總量平穩(wěn)、結(jié)構(gòu)偏弱。從央行口徑信貸增長(zhǎng)情況來(lái)看，10月新增人民幣貸款7384億，同比多增1058億。其中，主要是票據(jù)融資、非銀金融機(jī)構(gòu)融資同比多增，沖量行為明顯，有效信貸需求偏弱。分部門來(lái)看：
?。?）居民信貸需求不足，總量、結(jié)構(gòu)均較弱。居民貸款減少346億，同比多減166億。其中，居民短貸減少1053億，同比多減541億。居民中長(zhǎng)貸新增707億，同比多增375億。居民端信貸總量、結(jié)構(gòu)均較弱。盡管地產(chǎn)需求端政策持續(xù)放松，部分改善性需求得以釋放，但由于居民信心不足，地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)仍較弱（根據(jù)克而瑞數(shù)據(jù)，10月百?gòu)?qiáng)房企銷售額環(huán)比增長(zhǎng)0.6%，同比降低27.5%，同比降幅仍保持在較高位），預(yù)計(jì)新發(fā)放按揭貸款規(guī)模仍然較低。此外，觀測(cè)10月RMBS條件早償率指數(shù)呈下行趨勢(shì)，顯示居民按揭提前還款現(xiàn)象有所緩和，但仍處在歷史偏高水平。展望來(lái)看，預(yù)計(jì)存量房貸利率降息有助于減輕居民還款壓力，中長(zhǎng)期貸款增長(zhǎng)需持續(xù)跟蹤后續(xù)地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)改善程度，以及提前還款傾向。
?。?）企業(yè)貸款投放平穩(wěn)，年初以來(lái)中長(zhǎng)貸款同比多增。企業(yè)貸款新增5163億，同比多增537億。其中，短貸減少1770億，同比基本持平。中長(zhǎng)貸新增3828億，同比少增795億；主要由于去年同期基數(shù)較高（政策性開(kāi)發(fā)性金融工具、設(shè)備更新再貸款支撐）。今年以來(lái)對(duì)公貸款投放保持高景氣，1-10月企業(yè)貸款新增16.2萬(wàn)億，同比多增1.25萬(wàn)億；中長(zhǎng)貸新增12.0萬(wàn)億，同比多增2.85萬(wàn)億。
從近期經(jīng)濟(jì)先行指標(biāo)來(lái)看，受國(guó)慶休假、部分需求節(jié)前提前釋放等因素?cái)_動(dòng)，10月制造業(yè)PMI景氣水平略有回落，后續(xù)隨著季節(jié)性修復(fù)、有望重回枯榮線以上。此外，在近期金融街論壇表態(tài)中，央行表示將繼續(xù)引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)增強(qiáng)信貸增長(zhǎng)的穩(wěn)定性和可持續(xù)性，持續(xù)加大對(duì)重大戰(zhàn)略、重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的支持力度，判斷11、12月對(duì)公信貸投放有望保持持續(xù)性。
M1增速環(huán)比繼續(xù)下降，資金活化效率偏低。10月M2、M1分別同比增10.3%、1.9%，增速環(huán)比持平、下降0.2pct。M1增速持續(xù)低位運(yùn)行，反映資金活化效率偏低，企業(yè)生產(chǎn)活躍度仍待改善。10月人民幣存款新增6446億，同比多增8312億。從分項(xiàng)看，財(cái)政存款新增13700億，同比多2300億；與10月地方債發(fā)行提速、以及繳稅有關(guān)。居民存款減少6369億，同比多減1266億；企業(yè)存款減少8652億，同比少減3048億。非銀金融機(jī)構(gòu)存款新增5068億，同比多增3020億；主要是非銀貸款多增派生。
投資建議：10月信貸投放總量平穩(wěn)、結(jié)構(gòu)偏弱，票據(jù)沖量現(xiàn)象較為明顯。居民信心不足，消費(fèi)意愿、地產(chǎn)銷售較弱，信貸需求恢復(fù)較慢。企業(yè)中長(zhǎng)期貸款總體保持較高景氣，主要投向政策支持領(lǐng)域。展望后續(xù)，隨著財(cái)政政策、貨幣政策配合發(fā)力，實(shí)體需求有望得到提振，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)動(dòng)能將逐步增強(qiáng)。
看好息差、資產(chǎn)質(zhì)量預(yù)期改善帶來(lái)的估值修復(fù)行情。在當(dāng)前政策化險(xiǎn)有托底、規(guī)模增長(zhǎng)有支撐、息差進(jìn)一步下行空間有限的局面下，上市銀行有望維持盈利正增長(zhǎng)的穩(wěn)健基本面情況。當(dāng)前銀行股估值歷史低位，機(jī)構(gòu)持倉(cāng)亦在較低水平，我們積極看好銀行板塊絕對(duì)收益。長(zhǎng)期看好，優(yōu)質(zhì)區(qū)域性銀行的高成長(zhǎng)性，推薦寧波銀行、常熟銀行、江蘇銀行等。
風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、實(shí)體需求恢復(fù)不及預(yù)期，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行擴(kuò)表速度、凈息差水平、資產(chǎn)質(zhì)量受沖擊，銀行業(yè)基本面修復(fù)可能不及預(yù)期。
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