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推薦邏輯：1）歸核戰(zhàn)略成效初顯，資產(chǎn)負(fù)債率相比2018年下降5pp，創(chuàng)新和國(guó)際化順利推進(jìn)，瑞馬唑侖等重磅新藥上市放量，美國(guó)仿制藥業(yè)務(wù)年銷售額約18億元；2）手術(shù)室外麻醉滲透率提升推動(dòng)百億市場(chǎng)持續(xù)擴(kuò)容，麻醉藥品和一類精神藥品的準(zhǔn)入壁壘和集采免疫屬性有助于公司維持龍頭地位；3）瑞馬唑侖等新藥安全性優(yōu)勢(shì)較為明顯，有望替代數(shù)十億鎮(zhèn)靜市場(chǎng)。
　　歸核聚焦優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，堅(jiān)定創(chuàng)新與國(guó)際化戰(zhàn)略。公司堅(jiān)定退出競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)不明顯或協(xié)同效應(yīng)較弱的細(xì)分領(lǐng)域，集中資源打造核心產(chǎn)品線，公司現(xiàn)共有在研項(xiàng)目350多個(gè)，其中一類新藥30多個(gè)，堅(jiān)持自主研發(fā)創(chuàng)新，培育長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力，2023年Q1-Q3研發(fā)費(fèi)用約10億元，同比增長(zhǎng)57.4%。海外業(yè)務(wù)現(xiàn)已覆蓋了歐美成熟市場(chǎng)以及南美、東南亞、中亞、西非等新興市場(chǎng)。公司各子公司已獲得120多個(gè)美國(guó)仿制藥產(chǎn)品ANDA批準(zhǔn)文號(hào)，美國(guó)仿制藥業(yè)務(wù)年銷售額約18億元。
　　手術(shù)室外麻醉推動(dòng)百億市場(chǎng)持續(xù)擴(kuò)容，準(zhǔn)入壁壘和集采免疫鞏固龍頭地位。2019年我國(guó)公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)終端麻醉劑市場(chǎng)規(guī)模已超160億元，以全身麻醉藥為主。2021年全麻市場(chǎng)宜昌人福市占率33.4%，龍頭地位穩(wěn)固。我國(guó)無(wú)痛分娩、微創(chuàng)外科、內(nèi)鏡等領(lǐng)域滲透率正逐步提高，但與歐美發(fā)達(dá)國(guó)家仍有極大差距，手術(shù)室外麻醉滲透率的提高將推動(dòng)麻醉藥市場(chǎng)持續(xù)擴(kuò)容。加之麻醉和精神藥品的嚴(yán)格管制，具有集采免疫屬性，新進(jìn)入者壁壘高，有助于公司維持市場(chǎng)份額。
　　瑞馬唑侖等鎮(zhèn)靜新藥陸續(xù)放量，有望替代數(shù)十億鎮(zhèn)靜市場(chǎng)。瑞馬唑侖2020年獲批上市并于2021年納入國(guó)家醫(yī)保目錄，和丙泊酚有效性相近，但安全性更具優(yōu)勢(shì)，注射痛發(fā)生率顯著低于丙泊酚，呼吸及心血管抑制作用相對(duì)較小。磷丙泊酚二鈉則是丙泊酚的水溶性前體藥物，不需要脂肪乳作為載體，有效避免脂肪乳引起的過(guò)敏、細(xì)菌污染及高脂血癥等副作用的同時(shí)，注射痛及呼吸相關(guān)不良事件發(fā)生率較丙泊酚更低。隨著新藥快速放量，有望替代數(shù)十億鎮(zhèn)靜市場(chǎng)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別22.9億元、26.3億元、29.3億元。公司為麻醉藥龍頭，行業(yè)高壁壘疊加新藥放量趨勢(shì)，首次覆蓋給予“持有”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：創(chuàng)新研發(fā)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，銷售不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，藥品降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。