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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　公司集采負(fù)面影響已基本出清，在膝關(guān)節(jié)重回市場(chǎng)、關(guān)節(jié)份額繼續(xù)提升、新業(yè)務(wù)逐步放量的多重驅(qū)動(dòng)下有望重返高增長(zhǎng)軌道，首次覆蓋，給予增持評(píng)級(jí)。
　　投資要點(diǎn)：
　　首次覆蓋，給予增持評(píng)級(jí)。公司是國(guó)產(chǎn)關(guān)節(jié)龍頭，目前集采負(fù)面擾動(dòng)已基本出清，在膝關(guān)節(jié)重回市場(chǎng)、關(guān)節(jié)份額繼續(xù)提升、新業(yè)務(wù)逐步放量的多重驅(qū)動(dòng)下有望重返高增長(zhǎng)軌道，預(yù)測(cè)公司2023-2025年EPS為0.72/0.95/ 1.25元，參考可比公司估值，給予2024年目標(biāo)PE 34X，給予目標(biāo)價(jià)32.30元，首次覆蓋，給予增持評(píng)級(jí)。
　　集采負(fù)面影響已基本出清，關(guān)節(jié)續(xù)約或帶來(lái)利好。分季度來(lái)看，關(guān)節(jié)集采已于2022Q3起完整執(zhí)行，2022Q2-Q3完成渠道補(bǔ)差；脊柱集采已于2023Q3起完整執(zhí)行，預(yù)計(jì)2023Q2-Q3已完成渠道補(bǔ)差；運(yùn)醫(yī)集采預(yù)計(jì)2024H1執(zhí)行，但規(guī)模尚小預(yù)計(jì)影響有限。首次關(guān)節(jié)國(guó)采時(shí)公司膝關(guān)節(jié)落標(biāo)，參考近期集采規(guī)則，預(yù)計(jì)2023年底續(xù)約時(shí)中標(biāo)概率大，2024年起有望貢獻(xiàn)增量。
　　關(guān)節(jié)領(lǐng)域優(yōu)勢(shì)不斷加強(qiáng)繼續(xù)滲透市場(chǎng)，業(yè)務(wù)藍(lán)圖持續(xù)拓展打造第二增長(zhǎng)曲線。關(guān)節(jié)仍是增長(zhǎng)最快的骨科細(xì)分賽道之一，集采前行業(yè)增速接近20%。借助國(guó)采公司關(guān)節(jié)產(chǎn)品進(jìn)入大量空白醫(yī)院，市占率有望進(jìn)一步提升，標(biāo)外產(chǎn)品如單髁、翻修等有望繼續(xù)貢獻(xiàn)增量；積極布局新材料、新技術(shù)，未來(lái)有望陸續(xù)推出黑晶股骨頭、3D打印假體、手持骨科機(jī)器人等創(chuàng)新產(chǎn)品，在關(guān)節(jié)領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)力有望持續(xù)加強(qiáng)。公司亦積極拓展業(yè)務(wù)藍(lán)圖，骨科領(lǐng)域內(nèi)布局脊柱、運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)、創(chuàng)傷實(shí)現(xiàn)全覆蓋，同時(shí)亦開發(fā)PRP、口腔科等相關(guān)業(yè)務(wù)板塊，隨著新品陸續(xù)上市，有望為公司不斷帶來(lái)新增長(zhǎng)點(diǎn)。
　　催化劑：運(yùn)醫(yī)國(guó)采推進(jìn)，關(guān)節(jié)國(guó)采續(xù)約啟動(dòng)
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：關(guān)節(jié)國(guó)采續(xù)約規(guī)則不及預(yù)期或未能中標(biāo)，終端手術(shù)量不及預(yù)期