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特步在11月13日召開(kāi)電話會(huì)，稱其在剛剛結(jié)束的“雙十一”表現(xiàn)不佳。為了清理庫(kù)存，特步大幅加大了折扣力度（同比加深3-4個(gè)百分點(diǎn)），但主品牌在“雙十一”期間全平臺(tái)銷售僅同比增長(zhǎng)高單位數(shù)，低于管理層預(yù)期。因此，特步管理層下調(diào)2023全年收入與利潤(rùn)指引至10%以上（原指引為收入同比增長(zhǎng)15%-20%，凈利率增長(zhǎng)快于收入增速）。特步的電話會(huì)引起了市場(chǎng)恐慌，擔(dān)心運(yùn)動(dòng)服飾行業(yè)在今年年底及明年年初將再次為清庫(kù)存而爆發(fā)價(jià)格戰(zhàn)，同時(shí)也擔(dān)憂其他國(guó)產(chǎn)品牌（包括李寧與安踏）會(huì)同樣下調(diào)今年的業(yè)績(jī)指引。然而，我們認(rèn)為特步目前所面臨的挑戰(zhàn)是其自身的問(wèn)題，對(duì)李寧與安踏并沒(méi)有明顯的負(fù)面暗示。
　　為什么我們并不擔(dān)心李寧與安踏會(huì)爆發(fā)類似的庫(kù)存危機(jī)？
　　 （1）特步當(dāng)前所面對(duì)的困境更多是由于特步品牌自身的問(wèn)題所引起的，包括其較高的庫(kù)存水平（尤其是經(jīng)銷商手里的庫(kù)存）以及全批發(fā)的運(yùn)營(yíng)模式（導(dǎo)致公司無(wú)法對(duì)整體渠道庫(kù)存做出及時(shí)的調(diào)整）。
　?。?）基于李寧與安踏品牌目前相對(duì)健康的庫(kù)存水平、較為合理的庫(kù)齡結(jié)構(gòu)以及相比特步更高的DTC占比，我們不認(rèn)為它們有必要跟隨特步進(jìn)行較為激進(jìn)的清庫(kù)存行為。
　　（3）“雙十一”很大程度上已經(jīng)成為品牌清理老舊庫(kù)存的重要渠道。我們認(rèn)為品牌在“雙十一”期間激進(jìn)的促銷策略很大程度上反映了品牌的庫(kù)存壓力，但真正反映品牌真實(shí)市場(chǎng)需求的是線下流水的表現(xiàn)。李寧與安踏品牌在“雙十一”期間線下流水的增速皆好于線上全平臺(tái)流水的增長(zhǎng)。這也體現(xiàn)了消費(fèi)者對(duì)李寧與安踏品牌的需求依然保持穩(wěn)定。
　　李寧（2331.HK）：李寧“雙十一”期間電商全平臺(tái)實(shí)現(xiàn)個(gè)位數(shù)的流水增長(zhǎng)。這一增長(zhǎng)主要是抖音及得物等新平臺(tái)所驅(qū)動(dòng)的。盡管“雙十一”流水增速并不顯著，但整體線上折扣保持同比持平。這體現(xiàn)了李寧在相對(duì)健康的庫(kù)存水平之下，并未在“雙十一”采取激進(jìn)的清庫(kù)存策略，而是在有條不紊地消化舊庫(kù)存，并進(jìn)一步優(yōu)化其庫(kù)存結(jié)構(gòu)。同時(shí)，李寧10月與11月（截至11月14日）的線下流水均錄得雙位數(shù)的同比增長(zhǎng)，且增速在低基數(shù)的幫助下逐月加快。這反映了李寧在國(guó)產(chǎn)運(yùn)動(dòng)服飾品牌中，依然保持較為穩(wěn)健的市場(chǎng)需求與較高的品牌力。我們相信李寧如果明年開(kāi)始聚焦低線城市的下沉，將對(duì)其他國(guó)產(chǎn)品牌造成一定的競(jìng)爭(zhēng)壓力。
　　安踏（2020.HK）：安踏管理層并未透露其各個(gè)品牌“雙十一”的表現(xiàn)，但我們預(yù)測(cè)安踏品牌線上全平臺(tái)同樣錄得個(gè)位數(shù)的流水增長(zhǎng)，而Fila品牌（在直播等新興渠道的帶動(dòng)下）“雙十一”線上增速遠(yuǎn)高于安踏品牌。管理層表示，安踏集團(tuán)“雙十一”整體折扣同比略有改善。我們的調(diào)研顯示，安踏品牌“雙十一”期間的折扣水平同比略有加深，但加深幅度與全年基本保持一致。Fila與其他品牌“雙十一”期間的折扣率都同比有所改善。進(jìn)入四季度以后，安踏品牌線下流水增速依然遠(yuǎn)高于其線上的增長(zhǎng)。盡管面臨較大的挑戰(zhàn)，但公司目前尚未有下調(diào)安踏品牌全年流水雙位數(shù)增長(zhǎng)目標(biāo)的計(jì)劃。考慮到安踏在國(guó)產(chǎn)品牌中較高的DTC占比，我們認(rèn)為公司在目前的庫(kù)存水平下不存在大幅清理庫(kù)存的必要性。
　　投資風(fēng)險(xiǎn)：行業(yè)需求放緩、國(guó)內(nèi)品牌競(jìng)爭(zhēng)大于預(yù)期。