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事件：11月13日，央行公布10月金融信貸數(shù)據(jù)，10月社會(huì)融資規(guī)模新增1.85萬(wàn)億元，同比多增9,108億元；對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的人民幣貸款新增4,837億元，同比多增232億元；M2同比+10.3%,M1同比+1.9%。
　　10月社融總體符合預(yù)期。10M23社會(huì)融資規(guī)模增量累計(jì)為31.19萬(wàn)億元，同比多增2.33萬(wàn)億元；10月社會(huì)融資規(guī)模增量為1.85萬(wàn)億元，比上年同期多增9108億元，高于Wind一致預(yù)期的1.83萬(wàn)億元。對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放人民幣貸款增加4,837億元，同比多增232億元，剔除去年低基數(shù)的影響，整體投放較為平穩(wěn)。
　　新增人民幣貸款略好于預(yù)期，政府債為社融增長(zhǎng)的主要支撐項(xiàng)。社融存量同比+9.30%，高于前值+9.0%，但略低于預(yù)期的+9.39%。從社融分項(xiàng)上來(lái)看：（1）人民幣貸款新增7,384億元，同比多增1,058億元，好于預(yù)期的6,412億元，預(yù)計(jì)主要是因?yàn)樾刨J供給較為積極；（2）非標(biāo)融資-2,572億元，同比多減825億元，其中委托、信托、未貼現(xiàn)票據(jù)分別同比多減899億元、多增454億元、多減380億元；（3）政府債同比多增12,809億元，10月地方特殊再融資債券發(fā)行加速，主要是為與后續(xù)1萬(wàn)億國(guó)債錯(cuò)峰。
　　居民中長(zhǎng)貸溫和復(fù)蘇，企業(yè)信心尚待恢復(fù)。居民貸款新增-346億元，同比多減166億元；居民短期貸款、中長(zhǎng)期貸款分別新增-1,053億元、707億元，同比分別多減541億元、多增375億元。其中居民短期貸款下降預(yù)計(jì)是因?yàn)殚L(zhǎng)假后居民消費(fèi)意愿轉(zhuǎn)弱；中長(zhǎng)期貸款增長(zhǎng)但與同期地產(chǎn)銷(xiāo)售數(shù)據(jù)背離（10月30大中城商品房銷(xiāo)售同比-2.59%），預(yù)計(jì)是二手房銷(xiāo)售增長(zhǎng)所致。10月非金融企業(yè)短期貸款、中長(zhǎng)期貸款、票據(jù)融資分別新增-1,770億元、3,828億元、3,176億元，同比分別少減73億元、少增795億元、多增1,271億元，委托貸款減少429億元，為近兩年低點(diǎn)；票據(jù)再度沖量，企業(yè)貸款連續(xù)少增，整體好于居民但邊際轉(zhuǎn)弱，反映出企業(yè)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)信心仍有待恢復(fù)；前期多項(xiàng)穩(wěn)增長(zhǎng)政策出臺(tái)，后續(xù)增發(fā)國(guó)債也將對(duì)基建有所拉動(dòng)，但政策效應(yīng)顯現(xiàn)需要時(shí)間，預(yù)計(jì)企業(yè)長(zhǎng)貸會(huì)逐漸恢復(fù)增長(zhǎng)。
　　M1增速繼續(xù)放緩，信用擴(kuò)張能力有待提升。10月末，M2余額為288.23萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)10.3%，與9月增速持平，比上年同期低1.5pct，略低于市場(chǎng)預(yù)期的10.5%。M1余額為67.47萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)1.90%，增速分別比上月末和上年同期低0.2pct和3.9pct。M1-M2剪刀差由上月-8.2%擴(kuò)大至8.4%，M2增速>M1增速，經(jīng)濟(jì)活力仍顯不足，市場(chǎng)主體信心有待提振；10月末中央金融會(huì)議中重點(diǎn)強(qiáng)化保交樓，會(huì)滿足不同所有制房企融資合理需求，要保障“三大工程”建設(shè)等，預(yù)計(jì)四季度政策將持續(xù)發(fā)力，后續(xù)穩(wěn)增長(zhǎng)政策加碼可期。
　　投資建議：當(dāng)前銀行估值處于歷史低位，下行空間有限，預(yù)計(jì)隨著存款利率下調(diào)，房地產(chǎn)市場(chǎng)持續(xù)改善，更多穩(wěn)增長(zhǎng)政策逐步落地，銀行板塊有望迎來(lái)估值修復(fù)，四季度具備配置性價(jià)比。主營(yíng)區(qū)域位于經(jīng)濟(jì)發(fā)展較優(yōu)地區(qū)的城農(nóng)商行業(yè)績(jī)有望保持較高增速，我們建議關(guān)注常熟銀行、江蘇銀行、成都銀行，兼?zhèn)洇翆傩缘膶幉ㄣy行；以及具備配置性價(jià)比的低估值、高股息的國(guó)有大行郵儲(chǔ)銀行、農(nóng)業(yè)銀行、中國(guó)銀行。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)增速低于預(yù)期，監(jiān)管政策發(fā)生重大改變，利率超預(yù)期下調(diào)。