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觀點(diǎn)綜述：
　　家居：Q3板塊業(yè)績延續(xù)增長，利潤率整體提升。2023年三季度，家居用品板塊在低基數(shù)下，營收利潤均延續(xù)了增長的態(tài)勢，其中毛利率受益原材料價(jià)格回落，提升幅度較大，推動凈利率整體提升。內(nèi)銷收入增速暫時(shí)回落、回暖可期，外銷有所改善。從重點(diǎn)公司角度看，內(nèi)銷收入增速有所回落，而外銷則呈現(xiàn)環(huán)比改善。展望未來，我們看好年內(nèi)竣工高增逐步轉(zhuǎn)化為家居需求，推動消費(fèi)回暖。遠(yuǎn)端需求仍需關(guān)注地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)，看好地產(chǎn)放松政策將會逐步起效，提振家居板塊估值。外銷方面，海外零售商的補(bǔ)庫需求已逐步恢復(fù)，疊加匯率、海運(yùn)費(fèi)的有利位置，外銷業(yè)績可期，建議關(guān)注優(yōu)質(zhì)外銷企業(yè)的布局機(jī)會。我們推薦關(guān)注多品類銷售持續(xù)推進(jìn)、整裝渠道保持景氣的定制家具板塊，包括索菲亞、志邦家居、歐派家居、金牌廚柜；受益智能馬桶品類滲透率提升的瑞爾特；以及產(chǎn)品品牌屬性強(qiáng)、且外銷逐步回暖的軟體家具板塊，包括顧家家居、喜臨門。
　　造紙：Q3業(yè)績環(huán)比修復(fù)，Q4仍有改善預(yù)期。Q3造紙板塊業(yè)績環(huán)比迎來修復(fù)，其中木漿系大宗紙板塊凈利潤環(huán)比+130%，廢紙系大宗紙凈利潤環(huán)比+67%，特種紙板塊凈利潤環(huán)比+303%。木漿系大宗紙、特種紙企主要受益于23H1漿價(jià)下跌帶來的Q3用漿成本回落，廢紙系大宗紙或受益于旺季需求改善下規(guī)模效應(yīng)的釋放。展望Q4，行業(yè)需求在部分旺季效應(yīng)和整體經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)下仍有支撐，Q3紙企陸續(xù)提價(jià)后，Q4紙價(jià)預(yù)計(jì)環(huán)比提升；前期漿價(jià)下跌在Q4成本端預(yù)計(jì)仍有體現(xiàn)，紙企成本壓力有限。綜合來看Q4造紙板塊業(yè)績?nèi)杂型h(huán)比改善。
　　美容護(hù)理：板塊整體平穩(wěn)增長，中游品牌商不乏亮眼表現(xiàn)。美容護(hù)理板塊前三季度營收633.28億元，同比+4.35%；歸母凈利潤90.81億元，同比+45.51%。板塊整體實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)增長，低基數(shù)下利潤端表現(xiàn)優(yōu)于營收端。中游品牌商中，珀萊雅、丸美股份等品牌商業(yè)績表現(xiàn)相對亮眼：珀萊雅大單品策略持續(xù)放量，子品牌孵化日益成熟貢獻(xiàn)增量；丸美股份2022年開始進(jìn)行戰(zhàn)略調(diào)整，產(chǎn)品方面聚焦眼霜、精華等優(yōu)勢品類，挖掘重組膠原蛋白成分價(jià)值，渠道方面大力拓展線上渠道彌補(bǔ)短板，調(diào)整效果逐步顯現(xiàn)。展望未來，持續(xù)看好優(yōu)質(zhì)國貨美妝品牌的快速發(fā)展，尤其是聚焦功效護(hù)膚、具有較高技術(shù)加持的中高端國貨。推薦珀萊雅、貝泰妮。
　　出行鏈：出行復(fù)蘇疊加結(jié)構(gòu)升級帶動酒店經(jīng)營反彈，景區(qū)板塊受益旅游需求釋放。Q3酒店龍頭經(jīng)營持續(xù)修復(fù)，23Q3首旅/錦江收入分別恢復(fù)至19年同期的103%/100%，扣非歸母凈利潤分別恢復(fù)至111%/97%。漸進(jìn)式復(fù)蘇下OCC仍有小幅缺口，但龍頭積極推進(jìn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，中高端門店占比提升疊加酒店行業(yè)定價(jià)調(diào)整自由度高，帶動ADR增長，驅(qū)動RevPAR提升。關(guān)注酒店龍頭華住集團(tuán)-S、錦江酒店、首旅酒店。Q3景區(qū)板塊受益十一長假帶動保持高景氣，23年國慶假期國內(nèi)游人次恢復(fù)至19年同期的104%，旅游收入恢復(fù)至102%。結(jié)構(gòu)上看，自然景區(qū)收入和業(yè)績彈性整體大于人工景區(qū)，主要由于前期因疫情承壓嚴(yán)重、疫后復(fù)合性價(jià)比出游趨勢。短期關(guān)注自然景區(qū)在長線游復(fù)蘇、高性價(jià)比出游趨勢下的彈性，中長期看人工景區(qū)更具外延增長邏輯，有望持續(xù)增長。
　　市場回顧
　　上周紡織服裝行業(yè)下跌0.54%，輕工制造上漲0.70%，商貿(mào)零售上漲0.72%，社會服務(wù)上漲1.41%，美容護(hù)理上漲0.87%，在申萬31個一級行業(yè)中分別排第25、14、13、10、12名。指數(shù)方面，上證指數(shù)上漲0.27%，深證成指上漲1.27%。
　　重點(diǎn)推薦：
　　索菲亞、志邦家居、歐派家居、金牌廚柜、瑞爾特、顧家家居、喜臨門、太陽紙業(yè)、仙鶴股份、珀萊雅、貝泰妮、華住集團(tuán)-S、錦江酒店、首旅酒店、愛美客
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行影響購買力、政策風(fēng)險(xiǎn)