>> 東吳證券(香港)-澳博控股(0880.HK)2023年三季報點(diǎn)評：業(yè)績略低于市場預(yù)期；EBITDA利潤率環(huán)比提升1.6pct至9.6%-231115
| 上傳日期： |
2023/11/16 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
東吳證券(香港) |
| 評級： |
買入 |
作者： |
歐陽詩睿 |
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投資要點(diǎn)
2023年11月14日，澳博控股公布2023年第三季度業(yè)績。
3Q23公司經(jīng)調(diào)整EBITDA利潤率環(huán)比上升1.6pct至9.6%。營收端，3Q23公司實現(xiàn)凈收益58.7億港元（彭博一致預(yù)期為59.6億港元），恢復(fù)至19年同期的71.2%，恢復(fù)程度環(huán)比+7.5pct，略低于市場預(yù)期。其中博彩/非博彩業(yè)務(wù)分別實現(xiàn)凈收益54.1/4.6億港元，分別恢復(fù)至3Q19的67.2%/251.4%，非博彩業(yè)務(wù)恢復(fù)更快主要系上葡京帶來較大客房及零售增量。利潤端，3Q23公司實現(xiàn)經(jīng)調(diào)整EBITDA 5.7億港元（彭博一致預(yù)期為6.1億港元），恢復(fù)至3Q19的59.6%，恢復(fù)速度環(huán)比+15.3pct，帶動公司經(jīng)調(diào)整EBITDA利潤率由2Q23的8.0%環(huán)比+1.6pct至9.6%，但較3Q19仍有1.9pct的差距。若剔除衛(wèi)星娛樂場來看，則公司經(jīng)調(diào)整EBITDA已恢復(fù)至3Q19的約80%，自行推廣物業(yè)恢復(fù)情況較好。
3Q23公司中場博收市占率達(dá)15.0%，環(huán)比+0.3pct。3Q23公司實現(xiàn)總博收57.3億港元，恢復(fù)至3Q19的60.4%；貴賓/中場（含角子機(jī)）博收分別為3.4/54.0億港元，分別恢復(fù)至3Q19的11.6%/81.7%，落后行業(yè)平均26.3pct/11.6pct，但中場恢復(fù)程度與行業(yè)平均水平的差距環(huán)比收窄，帶動公司3Q23中場博收市占率環(huán)比+0.3pct至15.0%。若僅看上葡京單物業(yè)，該物業(yè)3Q23貴賓/中場（含角子機(jī)）市占率分別為1.7%/1.6%，分別環(huán)比-0.9pct/+0.4pct，爬坡速度略慢于市場預(yù)期。但公司強(qiáng)調(diào)，10月上葡京中場博收環(huán)比增長55%，11月以來的經(jīng)營情況也較為突出，4Q23有望扭虧為盈。
3Q23公司日均運(yùn)營成本小幅提升至1,890萬港元。1）上葡京的日均運(yùn)營成本由2Q23的580萬港元提升約7%至3Q23的620萬港元，主要系3Q上葡京共開放客房1,723間（上葡京酒店大樓1,350間+卡爾拉格斐酒店271間+范思哲酒店102間），較2Q的約1,150間有近50%的提升。2）衛(wèi)星賭場對成本端的拖累從2Q23的日均180萬港元下降至160萬港元，主要系衛(wèi)星賭場釋放出的2,740名員工目前已安頓好三分之一（2Q約20%）。公司認(rèn)為隨著上葡京的持續(xù)爬坡和其余物業(yè)的進(jìn)一步恢復(fù)，剩余員工在2025年年底前有望全部安排完畢。
盈利預(yù)測與投資評級：我們下調(diào)公司2023-2025年凈收入預(yù)測至218.3/259.0/282.8億港元，2023-2025年經(jīng)調(diào)整物業(yè)EBITDA預(yù)測21.2/41.3/52.3億港元，當(dāng)前股價對應(yīng)18.1/9.3/7.3倍EV/經(jīng)調(diào)整EBITDA。我們的目標(biāo)價下調(diào)為3.8港元，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：中國宏觀經(jīng)濟(jì)增長不及預(yù)期、澳門旅游業(yè)復(fù)蘇低于預(yù)期、博彩市場分流、貴賓恢復(fù)不及預(yù)期。
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