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需求端動(dòng)能結(jié)構(gòu)分化
　　10月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)陸續(xù)公布，需求動(dòng)能結(jié)構(gòu)分化顯著。前10月固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比+2.9%（前9月累計(jì)同比：+3.1%，本段落括號(hào)內(nèi)均為前9月累計(jì)同比），其中房地產(chǎn)投資累計(jì)同比-9.3%（-9.1%），是固投增速的主要拖累因素。基建投資累計(jì)同比+8.3%（+8.6%），其中熱電水氣供應(yīng)業(yè)是主要拉動(dòng)項(xiàng)，累計(jì)同比+25.0%；鐵路和水利投資增長(zhǎng)均提速，分別累計(jì)同比+24.8%/5.7%（+22.1%/4.9%）。公路和市政投資增速回落，分別累計(jì)同比+0.0%/-2.2%（+0.7%/-1.2%）。在投資總量增長(zhǎng)降速、結(jié)構(gòu)分化擴(kuò)大之際，建材行業(yè)的景氣度延續(xù)遇到波折，而我們預(yù)計(jì)1Q24行業(yè)淡季的挑戰(zhàn)可能會(huì)更為嚴(yán)峻。
　　水泥：旺季水泥價(jià)格溫和修復(fù)，但熟料市場(chǎng)的風(fēng)向標(biāo)繼續(xù)調(diào)整
　　9月中旬起，水泥市場(chǎng)在旺季背景下實(shí)現(xiàn)了價(jià)格企穩(wěn)。截至11月10日，全國(guó)水泥均價(jià)3Q低位修復(fù)20元/噸，而以2022年和過(guò)去5年同期變動(dòng)的平均值為參考，11月中旬水泥價(jià)格分別已經(jīng)較3Q低位修復(fù)29元/噸和60元/噸。今年旺季水泥價(jià)格企穩(wěn)的時(shí)點(diǎn)相對(duì)更晚，恢復(fù)力度更溫和。在水泥價(jià)格繼續(xù)企穩(wěn)修復(fù)之際，長(zhǎng)三角地區(qū)的熟料價(jià)格已經(jīng)出現(xiàn)了松動(dòng)。作為水泥價(jià)格重要的風(fēng)向標(biāo)，熟料價(jià)格的進(jìn)一步走弱，對(duì)水泥價(jià)格的繼續(xù)修復(fù)將帶來(lái)更大挑戰(zhàn)，我們不排除部分水泥企業(yè)會(huì)出現(xiàn)4Q23的ASP環(huán)弱于3Q23這一少有局面的可能性。
　　浮法玻璃：低庫(kù)存下價(jià)格松動(dòng)反映生產(chǎn)企業(yè)謹(jǐn)慎預(yù)期
　　9月以來(lái)，浮法玻璃生產(chǎn)企業(yè)總體維持了產(chǎn)銷平衡的狀態(tài)。截至11月10日，全國(guó)13省浮法玻璃生產(chǎn)企業(yè)的庫(kù)存維持在4013萬(wàn)重量箱，較2021/2022年同期分別低1.3%/35.1%，河北和湖北這兩個(gè)典型的外輸型產(chǎn)地的庫(kù)存更在低位。但10月下旬起，浮法玻璃的價(jià)格就開(kāi)始回落(截至11月10日從高位-3.9%)。我們認(rèn)為，在行業(yè)產(chǎn)銷總體依然平衡，庫(kù)存仍處于低位的情況下，價(jià)格出現(xiàn)松動(dòng)，更多反映了生產(chǎn)企業(yè)對(duì)未來(lái)的謹(jǐn)慎預(yù)期?？紤]到行業(yè)在產(chǎn)產(chǎn)能已處于高位(截至11月10日較歷史高點(diǎn)低0.4%)、而房地產(chǎn)銷售等領(lǐng)先指標(biāo)仍待進(jìn)一步好轉(zhuǎn)，這樣的謹(jǐn)慎預(yù)期或在1Q24淡季進(jìn)一步放大。
　　光伏玻璃：供需關(guān)系邊際走弱，潛在組件庫(kù)存或成關(guān)鍵變量
　　10月以來(lái)，光伏玻璃的供需關(guān)系邊際走弱。庫(kù)存10月初起由降轉(zhuǎn)升，截至11月10日20.5天，高于往年同期水平。根據(jù)SMM統(tǒng)計(jì)，光伏組件11月排產(chǎn)預(yù)計(jì)低于50GW，而7-10月單月組件產(chǎn)量均高于50GW。由于今年以來(lái)光伏玻璃產(chǎn)能增長(zhǎng)較快(10月末產(chǎn)能同比+33%)，行業(yè)的產(chǎn)銷平衡更依賴于需求維持強(qiáng)勁增長(zhǎng)。2mm價(jià)格10月中旬起松動(dòng)，截至11月10日已下調(diào)了1.5元/平(-7.6%)。2022年光伏全球裝機(jī)并網(wǎng)進(jìn)度落后于組件產(chǎn)量，而2H23以來(lái)組件價(jià)格加速回落后組件生產(chǎn)節(jié)奏進(jìn)一步加快，潛在組件庫(kù)存可能仍在擴(kuò)大，其對(duì)市場(chǎng)的影響和消化節(jié)奏可能會(huì)是2024年的關(guān)鍵。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：房地產(chǎn)政策嚴(yán)于預(yù)期，水泥行業(yè)競(jìng)合弱于預(yù)期，玻璃供給擴(kuò)張強(qiáng)于預(yù)期。