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10月實(shí)物電商同比增4.9%（對(duì)比9月/3季度增速4.6%/5.2%）。分品類看，十一出行帶動(dòng)餐飲和線下零售增速進(jìn)一步好轉(zhuǎn)，新機(jī)發(fā)布拉動(dòng)通訊器材同比增15%，大促預(yù)售帶動(dòng)下，大件商品家電增速大幅回升至10%，服飾亦在換季需求下增速回升至高個(gè)位數(shù)，日用品增速回升至低個(gè)位數(shù)，化妝品、食品、家具增速變動(dòng)不大（圖表2）。郵政局估算10月快遞業(yè)務(wù)量同比增超20%，時(shí)令產(chǎn)品寄遞需求及雙十一大促帶動(dòng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)。
　　雙十一活動(dòng)綜合電商運(yùn)營(yíng)重點(diǎn)為用戶和訂單規(guī)模增長(zhǎng)，短視頻電商繼續(xù)培養(yǎng)泛貨架消費(fèi)心智。我們此前估算雙十一GMV增速：抖音（60%+）>快手（50%+）>拼多多（30-40%+）>阿里/京東（0-6%），分別占比4季度GMV28%/28%/25%/22%/35%。淘天表現(xiàn)好于預(yù)期，402個(gè)品牌/58個(gè)直播間成交破億，下沉市場(chǎng)新增2000萬(wàn)用戶/1.4億訂單，高粘性用戶88VIP （3200萬(wàn)）成交雙位數(shù)增長(zhǎng)。京東參與商家數(shù)同比增超1.5倍，百補(bǔ)商品數(shù)量較618增2倍，用戶規(guī)模環(huán)比上月同期增5倍。拼多多小家電/美妝/海鮮/水果等20+個(gè)品類翻倍增長(zhǎng)，百補(bǔ)用戶數(shù)破6.2億。抖音商城消費(fèi)人數(shù)/GMV同比增111%/119%，動(dòng)銷商家數(shù)增91%?？焓謫瘟吭?0%+，品牌/泛貨架GMV同比增155%/160%，數(shù)碼電子/家用家電實(shí)現(xiàn)約3位數(shù)增長(zhǎng)。
　　預(yù)計(jì)4季度電商行業(yè)呈恢復(fù)趨勢(shì)。我們預(yù)計(jì)4季度，阿里GMV同比增速或超5%，新廣告產(chǎn)品拉動(dòng)CMR增8-10%；京東GMV/1P增速6%/-1%，商戶拓展前期拉動(dòng)作用有限；拼多多GMV增速加速至30%+，業(yè)務(wù)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，持續(xù)推動(dòng)盈利增長(zhǎng)；快手短視頻/泛貨架拉動(dòng)GMV增30%。我們預(yù)計(jì)2023年GMV增速：電商行業(yè)（+10%）/阿里（+3%）/京東（+5%）/拼多多（+30%）/快手（+32%）/抖音（+43%）。
　　投資啟示：京東/阿里將分別于11月15日/16日盤(pán)后發(fā)布3季度業(yè)績(jī)，目前市場(chǎng)預(yù)期應(yīng)已反映3季度業(yè)績(jī)，重點(diǎn)關(guān)注阿里在用戶回流商戶運(yùn)營(yíng)對(duì)廣告的積極作用，及京東零售核心GMV增速及降低包郵門(mén)檻后訂單量回升情況。我們維持行業(yè)偏好：拼多多（PDDUS，買(mǎi)入）>阿里（BABAUS/9988 HK，買(mǎi)入）>京東（JDUS/9618 HK，中性）。風(fēng)險(xiǎn)：電商行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈；平臺(tái)變現(xiàn)不及預(yù)期。