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我們看好中國汽后服務市場增長空間，途虎有望持續(xù)獲得市場份額。盡管對汽后服務市場而言，新能源汽車滲透還處于早期階段，但它或是公司長期競爭力的關鍵。我們認為途虎有潛力利用其品牌心智和供應鏈能力，在新能源汽車后市場復制其在燃油車汽后服務領域的領先地位。
　　低線城市提供了廣闊的增長機會，這得益于汽車保有量的提升、途虎工廠店的覆蓋密度不斷提高。由于低線城市店鋪運營費用較低，當?shù)叵M者對自有品牌產品的接受度較高，公司在下沉的過程中并不會降低利潤率。
　　競對近期發(fā)起的補貼活動可能會影響短期利潤率，因為途虎可能會選擇跟隨戰(zhàn)略進行防御，但長期利潤率上升趨勢是不變的。
　　受工廠店和SKU擴張的推動，我們預計2022-25年的收入復合年增長率為19%。產品組合優(yōu)化和效率提高將對盈利能力提升帶來正面影響，我們預計到2023年，調整后的凈利潤將實現(xiàn)盈虧平衡，2025年凈利潤率將達到9.1%。
　　首次覆蓋予以買入評級，看好長期行業(yè)整合空間、公司持續(xù)擴大市場份額和提高盈利能力，目標價為43港元。
　　風險：盈利能力提升不及預期；低線城市擴張不及預期。