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近期國(guó)際油價(jià)在供需雙重因素作用下快速反彈。在大宗市場(chǎng)整體緊平衡下，油價(jià)對(duì)于供需端擾動(dòng)的彈性變大，以下兩個(gè)因素使得油價(jià)或于高位震蕩：1）減產(chǎn)沖擊進(jìn)一步加劇原油市場(chǎng)的緊平衡。2）地緣風(fēng)險(xiǎn)推升原油波動(dòng)率中樞。
　　不止于油價(jià)，海內(nèi)外大宗商品價(jià)格近一階段共振回升。但大宗商品價(jià)格近期存在“搶跑”之嫌，可能存在預(yù)期向現(xiàn)實(shí)的修正，價(jià)格回落后，有望于2023年4季度再度上行。由于在CAPEX投資不足，需求端邊際回暖等因素共振下，大宗商品在未來值得密切留意：
　　需求：海內(nèi)外制造業(yè)回暖，制造商補(bǔ)庫可期。1）全球：制造業(yè)回暖，需求因素對(duì)全球大宗商品價(jià)格的影響有望從拖累轉(zhuǎn)向改善。2）中國(guó)：穩(wěn)增長(zhǎng)政策驅(qū)動(dòng)，宏觀需求邊際回暖；工業(yè)產(chǎn)成品存貨同比已見底，有望進(jìn)入補(bǔ)庫周期。3）美國(guó)：再工業(yè)化有望支持需求端；制造商庫存已接近底部，補(bǔ)庫或已不遠(yuǎn)。
　　供給：CAPEX大周期已過，偏緊格局難改。1）大宗企業(yè)CAPEX總體處于收縮周期，且近期短暫反彈后已再度放緩；2）大宗企業(yè)CAPEX能力有余，而意愿不足，但背后主要來自“碳預(yù)算”約束、能源轉(zhuǎn)型等結(jié)構(gòu)因素；3）低庫存背景下，短期供給偏緊格局難改，有望支撐價(jià)格。
　　結(jié)構(gòu)性變化：供給對(duì)商品價(jià)格的主導(dǎo)性越來越大。1）供應(yīng)端：大宗商品企業(yè)CAPEX疲弱下行，最直接的影響是造成整個(gè)大宗商品供應(yīng)端收緊，使得供給對(duì)價(jià)格的主導(dǎo)性越來越大。2）需求端：中國(guó)復(fù)蘇帶來的增量效應(yīng)將助力大宗商品上行；圍繞供應(yīng)鏈重構(gòu)、能源結(jié)構(gòu)進(jìn)一步“電力化”將帶來全球性的巨量大宗商品需求。在供需持續(xù)緊平衡的情況下，大宗商品存在幾個(gè)非對(duì)稱：
　　需求內(nèi)部的非對(duì)稱：市場(chǎng)對(duì)美國(guó)隱含的需求定價(jià)一直不高，對(duì)于中國(guó)需求反彈則存在定價(jià)不足的情況。
　　供應(yīng)內(nèi)部的非對(duì)稱：大宗商品供應(yīng)的抬升往往需要經(jīng)歷產(chǎn)能的爬坡，與需求并不同步，存在時(shí)間差。
　　需求vs供應(yīng)的非對(duì)稱：全球大宗商品供需緊平衡，對(duì)于需求回暖可能會(huì)過度反應(yīng)，而對(duì)于需求回落則鈍化反應(yīng)，價(jià)格易漲難跌。
　　需求的邊際改善（特別是中國(guó)），就能帶來價(jià)格的反彈，而海外需求正處于筑底階段，此時(shí)做多大宗等于持有一個(gè)進(jìn)可攻（中國(guó)需求改善），退可守（供應(yīng)趨緊令價(jià)格下行空間有限）的看漲期權(quán)?？傮w來看：1）短期，大宗商品價(jià)格可能出現(xiàn)預(yù)期向現(xiàn)實(shí)的修正，大宗價(jià)格回落后可能在2023年4Q再度開啟上行；2）中期，圍繞供應(yīng)鏈的重構(gòu)將帶來大宗商品資本開支，傳統(tǒng)能源需求不可低估。3）長(zhǎng)期，新能源發(fā)展有望提速，能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型將來帶來全球性巨量的大宗商品的需求。