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達達集團公布3季度業(yè)績，符合市場一致預(yù)期，總收入28.7億元，同比/環(huán)比增20%/2%，其中京東到家/達達快送收入同比增16%/29%，收入占比62%/38%。調(diào)整后凈虧損920萬元，虧損率從去年同期的11.3%收窄至0.3%。扭虧節(jié)奏或放緩，關(guān)注騎手成本、用戶補貼情況。
　　報告摘要
　　業(yè)績符合市場預(yù)期：總收入28.7億元，同比/環(huán)比增20%/2%，符合彭博一致預(yù)期，其中達達快送/京東到家收入同比增29%/16%。經(jīng)營支持成本同比增33%，主要因騎手成本及推廣活動成本增長，增速快于收入增速，使得毛利率同比/環(huán)比下降5個/7個百分點至32%。費用率持續(xù)優(yōu)化，三費占收入比降至40%，對比去年同期為60%，其中營銷費用管控效果顯著。調(diào)整后凈虧損920萬元，符合市場預(yù)期，對比去年同期虧損2.7億元，虧損率從11.3%收窄至0.3%。
　　京東到家強化商超品類優(yōu)勢，變現(xiàn)率持續(xù)提升：收入17.8億元，同比增16%，受益于品牌商及零售商持續(xù)豐富帶動在線營銷收入增長。京東到家營業(yè)門店數(shù)超40萬家，過去12個月GMV為731億元，同比增24%，其中商超/3C數(shù)碼占比約50%/40%。從品類增速看，3季度，便利店GMV同比增超8倍，電腦數(shù)碼增60%，家電增70%，家居/服飾/酒類增3倍/5倍/2倍。7月，京東到家推出“滿59元減免基礎(chǔ)運費”活動，8月訂單轉(zhuǎn)化率及用戶次月留存率均較7月提升10%，客單價維持穩(wěn)定。從變現(xiàn)角度看，3季度變現(xiàn)率為10%，較2季度9.9%略有提升，用戶補貼加大，占GMV比為3.3%，同比及環(huán)比均有提升，運營成本（含騎手成本及包裝等）占GMV比4.7%，騎手成本因季節(jié)性因素有所增長。
　　達達快送受連鎖商家單量驅(qū)動：3季度，活躍騎手數(shù)量同比增20%，總收入10.8億元，同比/環(huán)比增29%/10%，主要受連鎖商家同城即時配送訂單量增長驅(qū)動。連鎖商家收入同比增25%，其中飲品品類收入增高雙位數(shù)，餐飲品類持續(xù)拓展商戶；中小商家及個人業(yè)務(wù)完成訂單量同比增40%。
　　強化與京東的生態(tài)協(xié)同：3季度小時達用戶同比增近40%，持續(xù)滲透京東用戶。隨著京東在百億補貼及秒殺頻道加大對即時零售的流量傾斜，小時達的流量增長快于用戶增速，流量入口打通京東全站資源，3季度小時達超市品類日均搜索曝光量同比提升50%。10月，京東發(fā)布即時零售五年行動計劃，將幫助超200萬本地中小商戶實現(xiàn)數(shù)字化轉(zhuǎn)型，聯(lián)合生態(tài)伙伴帶動萬億消費。京東到家有望憑借優(yōu)質(zhì)商品供給及高效履約，獲取更多單量增長機會。
　　雙11數(shù)據(jù)更新：1）達達快送配送總訂單量突破1億單，對比去年1.2億單。2）雙11當天，京東小時達成交額同比增45%，在售商品超4,500萬，其中高性價比商品占比維持30%以上；3）大促期間，京東到家直播成交額環(huán)比618增長超10倍。
　　管理層指引：管理層預(yù)計4季度公司收入為30-33億元，同比增12%-23%。中長期看，管理層預(yù)計，京東到家對京東用戶的滲透率有望提升至50%，該業(yè)務(wù)的經(jīng)調(diào)整經(jīng)營利潤占GMV比有望提升至3%。
　　投資啟示：當前品牌商/零售商加大對即時零售的渠道布局，行業(yè)規(guī)模及增速前景可觀，即時配送單量增速與即時零售規(guī)模增速基本一致。京東到家商超品類優(yōu)勢顯著，京東用戶的滲透率提升將有望帶動單量及GMV增長。公司長期盈利好轉(zhuǎn)取決于單量增長帶來的規(guī)模經(jīng)濟，現(xiàn)價對應(yīng)0.6倍2023年市盈率。
　　風險：競爭加?。幌M力疲弱；補貼降幅弱于預(yù)期。