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美國(guó)通脹10月超預(yù)期放緩。從環(huán)比來看，核心通脹放緩0.1個(gè)百分點(diǎn)到0.23%，低于市場(chǎng)預(yù)期（0.3%）。美國(guó)整體CPI環(huán)比增速因?yàn)槟茉磧r(jià)格下跌而顯著回落（10月：0.04%；9月：0.40%），也低于市場(chǎng)預(yù)期（0.1%）。按同比看，美國(guó)整體CPI迅速下滑到3.2%（9月：3.7%），核心CPI小幅下滑到4%（9月：4.1%）（圖表2）。
　　從環(huán)比細(xì)分?jǐn)?shù)據(jù)看，核心服務(wù)CPI的下跌是核心CPI下行的主要原因，而核心商品CPI跌幅收窄（圖表1）：
　　核心商品CPI跌幅收窄（10月：-0.09%，9月：-0.39%）。二手車價(jià)格跌幅有所收窄，滯后反映此前曼海姆（Manheim）二手車價(jià)格指數(shù)的回升（圖表3）。此外，服裝CPI環(huán)比因?yàn)閾Q季需求轉(zhuǎn)正（10月：0.10%，9月：-0.76%），醫(yī)療護(hù)理價(jià)格也有所回升。雖然已經(jīng)不需要擔(dān)心短期內(nèi)油價(jià)上漲對(duì)核心商品價(jià)格的溢出作用，但是中期由近期商品需求的恢復(fù)推動(dòng)的核心商品價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)仍需關(guān)注（圖表4）。
　　住房?jī)r(jià)格環(huán)比增速10月減半至0.33%。外宿（酒店）價(jià)格的下跌是主要推動(dòng)力。此外，上個(gè)月逆勢(shì)反彈的業(yè)主等價(jià)租金CPI小幅回落（10月：0.41%，9月：0.56%）。由于房類CPI通常滯后反映房?jī)r(jià)變化9個(gè)月至1年，短期內(nèi)業(yè)主等價(jià)租金CPI或還有回落空間，但從中期來看，住房類CPI更有可能隨今年年初開始的房?jī)r(jià)上行而上升（圖表5）。
　　除住房外核心服務(wù)價(jià)格增速也有所下降（10月：0.34%，9月：0.46%）。伴隨著油價(jià)下跌，機(jī)票價(jià)格10月環(huán)比下跌0.91%（9月：+0.28%，圖表6）。除了醫(yī)療護(hù)理外，其余分項(xiàng)環(huán)比CPI均有所收窄，和10月非農(nóng)數(shù)據(jù)反映的工資增幅略微收窄相一致（圖表7）。
　　即使10月通脹數(shù)據(jù)好于預(yù)期，我們?nèi)詫?duì)通脹水平能否一路下滑至目標(biāo)水平（2%）持謹(jǐn)慎樂觀態(tài)度。短期來看，勞動(dòng)力成本仍將是影響除住房外核心服務(wù)價(jià)格下行的主要原因。盡管10月非農(nóng)新增就業(yè)人數(shù)大減（圖表8），但數(shù)據(jù)或受汽車行業(yè)罷工影響頗大，受影響部分可能在之后的月份被彌補(bǔ)。此外，即便時(shí)薪增速略降，但是其他工資指標(biāo)——亞特蘭大聯(lián)儲(chǔ)薪資增長(zhǎng)指數(shù)和季度的雇傭成本指數(shù)依然偏高，遠(yuǎn)高于疫情前水平。此外，雖然10月和出行有關(guān)的酒店和機(jī)票價(jià)格均有所回落，但是12月圣誕節(jié)旅游旺季即將到來，或?qū)⒂绊懗鲂蓄怌PI（圖表9）。中期來看，又有來自商品需求回升和住房?jī)r(jià)格反彈的潛在壓力。
　　我們現(xiàn)在認(rèn)為有70%的概率加息已結(jié)束（此前為40%），另有30%的概率明年年初仍有一次25個(gè)基點(diǎn)加息（此前為60%）。11月初利率會(huì)議體現(xiàn)了美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)高企的國(guó)債收益率的擔(dān)憂，再加上10月好于預(yù)期的勞動(dòng)力市場(chǎng)和通脹數(shù)據(jù)，我們現(xiàn)在認(rèn)為加息可能已經(jīng)結(jié)束。但值得注意的是通脹下行的道路或并不平坦，近期美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾以及其他一些官員也有發(fā)表鷹派發(fā)言。因此，即便實(shí)際操作上美聯(lián)儲(chǔ)不會(huì)再加息，考慮到其對(duì)降通脹問題的謹(jǐn)慎態(tài)度，美聯(lián)儲(chǔ)在未來的2-3個(gè)月內(nèi)或不會(huì)松口承認(rèn)加息結(jié)束，或?qū)鹑谑袌?chǎng)造成一定波動(dòng)。此外，我們維持明年二季度美國(guó)經(jīng)濟(jì)將陷入衰退、三季度將開始降息的預(yù)測(cè)（詳情參見：《月度宏觀洞察：漸入佳境》）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：美聯(lián)儲(chǔ)緊縮周期引發(fā)全美金融危機(jī)、美國(guó)核心通脹數(shù)據(jù)接下來迅速下行、美國(guó)經(jīng)濟(jì)迅速降溫。