>> 開源證券-中芯國際(0981.HK)港股公司信息更新報告：2024年需求預(yù)期弱復(fù)蘇，穩(wěn)步擴產(chǎn)或?qū)е吕麧檳毫?231116
| 上傳日期： |
2023/11/16 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
開源證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
吳柳燕 |
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行業(yè)景氣回升、產(chǎn)能稀缺性有望驅(qū)動PB估值階段性上升
考慮到2023Q3公司應(yīng)占聯(lián)營企業(yè)與合營企業(yè)虧損較大，我們將2023年歸母凈利潤預(yù)測由11億美金下調(diào)至9億美金；考慮到半導(dǎo)體行業(yè)下游需求較為疲軟，將2024-2025年歸母凈利潤預(yù)測由10/13億美金下調(diào)至7/12億美金，對應(yīng)同比增速分別為-52.2%/-21.1%/80.4%。當(dāng)前股價22.35港幣對應(yīng)2023年1.1倍PB，與其中長期ROE基本匹配，伴隨半導(dǎo)體行業(yè)景氣回升、國產(chǎn)客戶上量、產(chǎn)能稀缺性價值凸顯，有望驅(qū)動公司PB估值實現(xiàn)階段性上升機會，維持“買入”評級。
2023Q2業(yè)績符合預(yù)期，2023Q4業(yè)績指引低于預(yù)期
2023Q3公司營業(yè)收入16.2億美元，環(huán)比增長3.9%，位于指引區(qū)間3-5%區(qū)間。其中出貨量環(huán)比增長9.5%，主要受益于國內(nèi)終端相關(guān)的CIS、ISP、射頻、藍牙、顯示驅(qū)動、Nor Flash等相關(guān)芯片庫存下降帶來的訂單需求恢復(fù)；但由于公司有新增4.2萬片月產(chǎn)能釋放，產(chǎn)能利用率由2023Q2的78.3%下滑至77.1%；ASP環(huán)比下滑4.6%，主要由低價標準品占比提升、產(chǎn)品小幅降價導(dǎo)致。分地區(qū)來看，中國市場2023Q3收入占比由2023Q2的80%擴大至84%，主要由于海外手機和消費類相關(guān)IC庫存調(diào)整節(jié)奏滯后于國內(nèi)。公司指引2023Q4收入環(huán)比增長1%-3%，低于我們此前預(yù)期，主要由于行業(yè)整體需求面疲軟，公司2023Q4指引環(huán)比微增仍優(yōu)于其他成熟制程同業(yè)預(yù)期環(huán)比明顯下滑表現(xiàn)。
2024年需求預(yù)期弱復(fù)蘇，價格及產(chǎn)能利用率承壓或?qū)?dǎo)致利潤下行壓力
公司管理層基于下游客戶庫存及新增流片情況分析預(yù)期2024年下游需求或仍較為疲軟，我們由此下調(diào)2024年公司晶圓出貨量預(yù)測至同比高個位數(shù)增長。2024年大宗標準產(chǎn)品ASP或?qū)⒗^續(xù)下滑，而部分中小型設(shè)計公司相關(guān)產(chǎn)品仍有望保持穩(wěn)定?？紤]到公司以中長期戰(zhàn)略角度仍維持擴產(chǎn)規(guī)劃不變，我們預(yù)計公司產(chǎn)能利用率將難以出現(xiàn)明顯改善，我們預(yù)計2024年公司毛利率將面臨下行壓力，結(jié)合經(jīng)營費用剛性，對應(yīng)預(yù)計2024年歸母凈利潤或?qū)⑼认禄?br> 風(fēng)險提示：行業(yè)景氣復(fù)蘇不及預(yù)期、產(chǎn)能擴張不及預(yù)期、產(chǎn)品降價風(fēng)險。
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