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2023Q3公司業(yè)績階段性承壓，主要系新冠業(yè)務縮減及行業(yè)監(jiān)管加強所致。主要業(yè)務增長放緩，2024年有望迎來復蘇。利潤率水平合理，期間費用控制良好。經營性現(xiàn)金流持續(xù)改善，應收賬款有序回收。采用相對估值法，給予公司2023年26x PE，對應目標價32元，維持“買入”評級。
　　▍2023Q3公司業(yè)績階段性承壓，主要系新冠業(yè)務縮減及行業(yè)監(jiān)管加強所致。根據公司公告，2023Q1-3公司實現(xiàn)營業(yè)收入、歸母凈利潤、扣非歸母凈利潤102.92億元、5.31億元、4.82億元億元，同比-34.15%、-78.13%、-80.01%，其中2023Q3實現(xiàn)營業(yè)收入、歸母凈利潤、扣非歸母凈利潤34.50億元、0.78億元（處置非流動資產損益-1.05億元）、1.50億元，同比-29.25%、-85.84%、-71.88%，收入端及利潤端的下滑主要系新冠業(yè)務大幅縮減、行業(yè)監(jiān)管加強所致。
　　▍主要業(yè)務增長放緩，2024年有望迎來復蘇。根據公司業(yè)績說明會，2023Q1-3，公司ICL業(yè)務收入37.11億元，同比+21.16%；自產產品收入3.29億元，同比+30.56%；渠道產品收入62.31億元，同比+6.07%。其中2023Q3公司ICL業(yè)務收入12.32億元，同比+10.01%，自產產品收入1.00億元，同比+9.89%；渠道產品收入21.07億元，同比+4.14%。我們認為，2023Q3行業(yè)監(jiān)管加強，終端業(yè)務需求有所減少，公司業(yè)務收入增速放緩明顯，我們預計2023Q4影響有所減小。2024年，隨著2023年對疫情業(yè)務的高基數(shù)消化完成以及行業(yè)的高壓監(jiān)管逐漸回歸正常，我們預計公司業(yè)務將回歸穩(wěn)健、高質量的增長節(jié)奏。
　　▍利潤率水平合理，期間費用控制良好。根據公司公告，2023Q1-3，公司毛利率、凈利率分別為32.81%、7.69%，同比-8.32pcts、-10.66pcts，我們判斷利潤率下滑主要系新冠業(yè)務大幅縮減所致，實際公司的毛利率相較疫情前保持穩(wěn)定，凈利率水平明顯提高（2019Q1-3公司的毛利率、凈利率分別為32.28%、8.51%）。公司2023Q1-3的銷售、管理、財務費用率分別為8.62%、6.33%、1.65%，同比+1.46pcts、+0.01pct、+0.22pct，考慮到2022年新冠業(yè)務高基數(shù)導致費用率偏低，公司的期間費用控制良好。
　　▍經營性現(xiàn)金流持續(xù)改善，應收賬款有序回收。根據公司公告，2023Q3，公司的經營性現(xiàn)金流凈額為3.39億元，呈持續(xù)改善趨勢（2023Q1、Q2分別為-2.29億元、2.57億元）。2023Q1-3，公司加強應收賬款管理，截至2023Q3應收賬款余額為93.90億元（2023Q1、Q2分別為103.49億元、96.65億元），回收有序。
　　▍風險因素：行業(yè)政策變動風險；第三方檢驗醫(yī)學診斷競爭加劇風險；公司新業(yè)務開發(fā)未達預期風險；公司回款周期上升風險等。
　　▍盈利預測、估值與評級：公司常規(guī)業(yè)務在多因素影響下保持增長，高端布局成果逐步凸顯?？紤]到：1）行業(yè)監(jiān)管加強影響短期終端需求；2）新冠應收賬款賬期較長，產生的信用減值損失影響公司業(yè)績，我們下調公司2023/2024/2025年EPS預測至1.24/1.82/2.36（原預測為1.76/2.24/2.68元），參考可比公司（金域醫(yī)學/邁克生物/亞輝龍）Wind一致預期2023年平均PE 32倍，考慮到公司常規(guī)業(yè)務增速略低于可比公司平均水平，給予公司2023年26倍PE，對應目標價32元（原目標價為35元），維持“買入”評級。