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事件描述
　　日涂控股公布2023年三季報(bào)：立邦中國(guó)業(yè)務(wù)2023年前三季度實(shí)現(xiàn)銷售收入3674億日元，折合188億人民幣，同比增長(zhǎng)6%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)433億日元，折合約22億人民幣，同比增長(zhǎng)33%。立邦中國(guó)業(yè)務(wù)2023年單3季度實(shí)現(xiàn)銷售收入1357億日元，折合約69億人民幣，同比增長(zhǎng)4%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)179億日元，折合約9億人民幣，同比增長(zhǎng)14%。
　?。ㄈ嗣駧呸D(zhuǎn)換匯率以公司公布的平均匯率計(jì)，收入同比增速采用公司公布的調(diào)整后Non-GAAP口徑，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)同比增速以人民幣口徑數(shù)據(jù)計(jì)算，下文同）
　　事件評(píng)論
　　立邦中國(guó)建涂收入逆勢(shì)正增長(zhǎng)，但遜于內(nèi)資龍頭。立邦中國(guó)前三季度銷售收入約188億人民幣（貨幣下同），同比增長(zhǎng)6%，其中建筑涂料收入約161億，同比增長(zhǎng)7%；其他領(lǐng)域相對(duì)較弱，汽車涂料收入同比增長(zhǎng)2%，工業(yè)涂料同比下滑8%。立邦中國(guó)3季度收入約69億，同比增長(zhǎng)4%，其中建筑涂料收入約59億，同比增長(zhǎng)6%。雖地產(chǎn)仍未復(fù)蘇，但在渠道下沉以及公司份額策略下，收入實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，建筑涂料收入2022Q3-2023Q3的單季度同比增速分別為3%、-9%、12%、4%、6%。相較而言，內(nèi)資龍頭三棵樹(shù)展現(xiàn)出更強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力，其前三季度墻面涂料+基輔材收入同比增長(zhǎng)18%，3季度增速稍有趨弱，但依然維持了增長(zhǎng)趨勢(shì)，墻面涂料+基輔材收入同比增長(zhǎng)12%（其中基輔材更高，為53%）。
　　零售維持增長(zhǎng)，工程下滑顯著。立邦中國(guó)建筑涂料工程端收入2022Q3-2023Q3單季度同比增速分別為-6%、-22%、5%、-7%、-17%，零售端收入同比增速分別為7%、-4%、19%、15%、10%。地產(chǎn)施工壓力仍存，公司工程端今年以來(lái)逐季度走弱；零售端在疫后修復(fù)、渠道下沉以及公司份額策略下，呈現(xiàn)一定回暖，但亦逐季度放緩。對(duì)比三棵樹(shù)，零售端與工程端雙升，且工程端更顯優(yōu)勢(shì)，展現(xiàn)出三棵樹(shù)在小b端的競(jìng)爭(zhēng)力，前三季度家裝墻面漆收入增長(zhǎng)6%，工程墻面漆收入增長(zhǎng)12%，但與立邦類似，3季度行業(yè)壓力增加，兩者增速均有走弱，單3季度家裝墻面漆與工程墻面漆同比增速分別降至-1%和+5%。
　　原材料大幅下行，盈利能力有所修復(fù)。立邦中國(guó)前三季度營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率為11.8%，單3季度營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率為13.2%，考慮到立邦中國(guó)去年中報(bào)計(jì)提較大信用減值損失（約130億日元，折合人民幣約6.8億），如剔除該影響則前三季度營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率同比提升2.4個(gè)百分點(diǎn)，3季度營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率同比提升1.1個(gè)百分點(diǎn)，盈利能力回升或主要為原材料價(jià)格下行助力。
　　對(duì)于三棵樹(shù)，其盈利能力回升更為顯著，前三季度毛利率同比上升2.4個(gè)百分點(diǎn)，期間費(fèi)用率同比下降0.4個(gè)百分點(diǎn)，最終前三季度營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率7.4%，同比上升3.2個(gè)百分點(diǎn)。
　　立邦中國(guó)下調(diào)全年工程增長(zhǎng)目標(biāo)。立邦中國(guó)全年收入增速目標(biāo)5-10%，前三季度收入增速為6%，預(yù)計(jì)4季度收入增速維持相對(duì)平穩(wěn)。其中，對(duì)建筑涂料零售端增速?gòu)?0-25%小幅調(diào)降至20%，結(jié)合前三季度零售增速分別為19%、15%、10%，公司對(duì)4季度零售增長(zhǎng)仍維持較樂(lè)觀；而對(duì)建筑涂料工程端預(yù)期較低，全年增速指引從持平下修至-15%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、地產(chǎn)行業(yè)復(fù)蘇不及預(yù)期；
　　2、原材料價(jià)格大幅波動(dòng)。