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2QFY24基本面表現(xiàn)穩(wěn)??；組織分拆計(jì)劃應(yīng)時(shí)調(diào)整
　　阿里巴巴2QFY24總收入2,247.9億元，同比增長(zhǎng)8.5%，基本符合彭博一致預(yù)期的同增8.2%；非GAAP歸母凈利潤(rùn)401.2億元，同比增長(zhǎng)16.8%，對(duì)應(yīng)非GAAP歸母凈利率17.8%，基本符合彭博一致預(yù)期的17.7%。鑒于近期芯片供給收緊及對(duì)云計(jì)算業(yè)務(wù)的潛在影響，阿里巴巴決定不再推進(jìn)云智能集團(tuán)的完全分拆，同時(shí)基于市場(chǎng)環(huán)境考慮暫緩盒馬的IPO計(jì)劃。公司宣布派發(fā)FY23財(cái)年股息每ADS 1美元。我們調(diào)整公司FY24-FY26非GAAP歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至1,840/1,905/2,026億元（前值：1,763/1,906/2,039億元），基于分部估值的目標(biāo)價(jià)調(diào)整至149.7美元（前值：150.6美元）。
　　淘寶天貓集團(tuán)：廣告效率提升助力變現(xiàn)率擴(kuò)張，平臺(tái)生態(tài)改善持續(xù)推進(jìn)
　　淘天集團(tuán)2QFY24收入同比增長(zhǎng)4.2%至976.5億元，主要受到客戶管理收入（CMR）同比增長(zhǎng)2.7%所支持。盡管受平臺(tái)GMV輕微下降所影響，但得益于萬象臺(tái)無界版等廣告平臺(tái)服務(wù)與效率的升級(jí)，廣告主數(shù)量及投放意愿有所改善，推動(dòng)平臺(tái)變現(xiàn)率同比擴(kuò)張。針對(duì)2023年雙十一，管理層表示，淘天集團(tuán)取得了商家數(shù)、購(gòu)買用戶數(shù)、訂單量以及成交額的全面增長(zhǎng)，核心用戶（88VIP）會(huì)員數(shù)已突破3200萬。平臺(tái)生態(tài)方面，管理層指出2QFY24平臺(tái)環(huán)比新增商戶數(shù)超百萬，淘寶平臺(tái)用戶總時(shí)長(zhǎng)延續(xù)健康增長(zhǎng)。針對(duì)未來，管理層表示淘天將聚焦于萬能的淘寶、消費(fèi)分級(jí)與價(jià)格力三大方面。
　　國(guó)際數(shù)字商業(yè)延續(xù)強(qiáng)勁收入增長(zhǎng)，云智能利潤(rùn)率改善趨勢(shì)穩(wěn)健
　　2QFY24國(guó)際數(shù)字商業(yè)板塊收入同比增長(zhǎng)52.8%至245.1億元（1QFY24：40.7% yoy），主要得益于AIDC零售整體訂單的強(qiáng)勁增長(zhǎng)（+28%yoy）。在菜鳥物流服務(wù)能力持續(xù)優(yōu)化的支持下，管理層預(yù)計(jì)Choice模式在3QFY24或貢獻(xiàn)速賣通超50%的訂單量。云智能板塊2QFY24收入同比增長(zhǎng)2.3%至276.5億元，收入增速較為溫和主因公司主動(dòng)減少低毛利的項(xiàng)目制合同，板塊經(jīng)調(diào)整EBITA同比增長(zhǎng)43.6%至14.1億元，對(duì)應(yīng)經(jīng)調(diào)整EBITA利潤(rùn)率達(dá)5.1%（2QFY23：3.6%）。伴隨相對(duì)高利潤(rùn)率的AI業(yè)務(wù)逐步起量，及低利潤(rùn)率項(xiàng)目的逐步退出，我們預(yù)計(jì)云智能有望延續(xù)穩(wěn)健的利潤(rùn)改善趨勢(shì)。
　　清晰的資本管理方案目標(biāo)，致力于釋放長(zhǎng)期股東回報(bào)
　　管理層揭示新的資本管理計(jì)劃，包括：1）提升ROIC至雙位數(shù)水平；2）在核心業(yè)務(wù)上加大投資于創(chuàng)新與增長(zhǎng)；3）將非核心資產(chǎn)的價(jià)值商業(yè)化；4）通過回購(gòu)、分紅等多種手段回饋股東。截至9月末，股份回購(gòu)計(jì)劃剩余額度達(dá)146億美元。戰(zhàn)略方面，管理層指出公司未來10年將優(yōu)先發(fā)展三大方向：技術(shù)驅(qū)動(dòng)的互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)業(yè)務(wù)，AI驅(qū)動(dòng)的科技業(yè)務(wù)，以及全球化的商業(yè)網(wǎng)絡(luò)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)復(fù)蘇慢于預(yù)期；電商競(jìng)爭(zhēng)加劇。