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2024財(cái)年2季度（9月季度）收入與我們預(yù)期/彭博預(yù)期基本一致，凈利潤(rùn)低于我們預(yù)期4%/與彭博預(yù)期基本一致?？偸杖?248億元人民幣（下同），同比增9%，淘天+4%/國際+53%/本地生活+16%/菜鳥+25%/云+2%/數(shù)娛+11%。調(diào)整后EPS 15.6元，同比增21%。調(diào)整后EBITA利潤(rùn)率19%，同比增2個(gè)百分點(diǎn)，得益于海外、本地生活和數(shù)娛虧損收窄及效率優(yōu)化。
　　業(yè)績(jī)亮點(diǎn)回顧：1）淘天GMV微降，CMR同比增3%，新廣告產(chǎn)品萬象臺(tái)拉動(dòng)廣告主數(shù)量增長(zhǎng)及投放意愿提升。用戶和價(jià)格力策略下雙十一看到用戶回流、活躍度提升。2）國際虧損同比收窄，速賣通訂單雙位數(shù)增長(zhǎng)，Choice服務(wù)收入貢獻(xiàn)和變現(xiàn)能力持續(xù)提升；Trendyol將利用供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)拓展業(yè)務(wù)至中東等地。3）餓了么訂單量同環(huán)比增長(zhǎng)，受營(yíng)銷拉動(dòng)，餐飲單量雙位數(shù)增長(zhǎng)，非餐品類繼續(xù)擴(kuò)張。暑期出游需求復(fù)蘇，高德日活用戶創(chuàng)2.8億新高。4）菜鳥增長(zhǎng)主要來自國際、跨境收入增加，加速海外物流服務(wù)及覆蓋。5）云同比增2%，持續(xù)減少低毛利私有云項(xiàng)目，以提升收入質(zhì)量，部分被公有云產(chǎn)品和服務(wù)（占比外部收入70%+）增長(zhǎng)所抵消。6）大語言模型通義千問推出2.0版本，釘釘17條產(chǎn)品線已全面接入。
　　 3季度（12月季度）展望：我們預(yù)計(jì)收入同比增9%至2706億元，下調(diào)1%，主要受到1）電商傭金受業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整影響CMR；2）云持續(xù)調(diào)整。根據(jù)10月實(shí)物電商增速（4.9%），按11/12月增10%+/4.6%假設(shè)，估計(jì)12月季度行業(yè)增速8%，預(yù)計(jì)阿里GMV增速<8%，CMR增速約8%。受速賣通Choice拉動(dòng)，海外業(yè)務(wù)表現(xiàn)持續(xù)向好。公司將部分業(yè)務(wù)劃為非核心業(yè)務(wù)（主要為非盈利其他業(yè)務(wù)及投資項(xiàng)目），未來將加速變現(xiàn)進(jìn)程，對(duì)于投資項(xiàng)目將開啟適當(dāng)減持變現(xiàn)，預(yù)計(jì)調(diào)整后EBITA將維持高于收入增速。
　　估值：1+6+N戰(zhàn)略調(diào)整，不再推進(jìn)阿里云分拆，暫停盒馬IPO，菜鳥已向港交所提交招股書。公司將繼續(xù)聚焦核心業(yè)務(wù)發(fā)展，推進(jìn)AI+云計(jì)算，通過回購（余146億美元額度）、股息（1.2%股息率）等方式回饋股東。我們認(rèn)可雙十一用戶單量的提升效果，以及商家廣告投放意愿的恢復(fù)，長(zhǎng)期大流量用戶端和數(shù)據(jù)支持，也將是AI+落地的重要場(chǎng)景之一?，F(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)2024年市盈率僅8倍，處于行業(yè)偏低，維持目標(biāo)價(jià)128美元/124港元(BABAUS/9988 HK)，維持買入評(píng)級(jí)。