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營(yíng)收高速增長(zhǎng)，銷售投資維持較高水平，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　濱江集團(tuán)發(fā)布2023年三季度報(bào)告，公司營(yíng)收保持高增，利潤(rùn)水平在行業(yè)下行期間維持相對(duì)穩(wěn)定水平，伴隨市場(chǎng)回暖，后期公司盈利能力有望觸底修復(fù)。公司區(qū)域深耕優(yōu)勢(shì)顯著，銷售拿地保持穩(wěn)健，負(fù)債規(guī)模持續(xù)壓降，我們維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)為44.58、53.33、64.77億元，EPS分別為1.43、1.71、2.08元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為5.5、4.6、3.8倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　營(yíng)收同比高增，結(jié)轉(zhuǎn)項(xiàng)目毛利率承壓
　　公司前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入463.93億元，同比增長(zhǎng)133.5%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)24.73億元，同比增長(zhǎng)20.23%；毛利率和凈利率分別為14.99%和6.33%（2022年全年分別為17.48%和9.41%）。由于2021年低毛利項(xiàng)目陸續(xù)進(jìn)入結(jié)算周期，公司結(jié)轉(zhuǎn)毛利率承壓。得益于結(jié)轉(zhuǎn)規(guī)模的大幅提升，以及銷售和管理費(fèi)率有效壓降，公司歸母凈利潤(rùn)同比實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。
　　銷售再創(chuàng)新高，拿地強(qiáng)度維持較高水平
　　根據(jù)克而瑞數(shù)據(jù)，公司前三季度實(shí)現(xiàn)銷售額1221.4億元，同比增長(zhǎng)16.2%，位列克而瑞行業(yè)銷售排名第10位；實(shí)現(xiàn)銷售面積253.6萬方，同比增長(zhǎng)24.6%。公司上半年新增土儲(chǔ)計(jì)容建面249萬平方米，權(quán)益土地款180億元，拿地金額權(quán)益比達(dá)45.5%，拿地強(qiáng)度達(dá)43%。截至上半年末，公司土儲(chǔ)總建面1448.5萬方，其中杭州占比70.3%。根據(jù)克而瑞數(shù)據(jù)，公司前三季度新增土儲(chǔ)面積321.8萬方，對(duì)應(yīng)拿地總價(jià)546.2億元，拿地金額排名行業(yè)第7位，拿地強(qiáng)度達(dá)45%。
　　三道紅線保持綠檔，融資優(yōu)勢(shì)明顯
　　公司融資渠道暢通，前三季度公開市場(chǎng)融資43億元，8月成功發(fā)行7億元公司債，票面利率4.2%。截至上半年末，公司有息負(fù)債規(guī)模425.6億元，同比下降24%；短期債務(wù)占比33.6%，現(xiàn)金短債比為2.07倍，扣預(yù)資產(chǎn)負(fù)債率55.7%，凈負(fù)債率為21.5%，均為近五年最低水平，三道紅線近兩年均維持綠檔，負(fù)債結(jié)構(gòu)健康。公司2023H1綜合融資成本4.4%，較2022年末下降0.2個(gè)百分點(diǎn)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：銷售回暖不及預(yù)期、杭州市場(chǎng)去化不及預(yù)期、公司拿地不及預(yù)期。