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事件：神州泰岳披露2023年三季報(bào)，2022年Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入13.98億元（yoy+21.04%）；歸母凈利潤(rùn)1.59億元（yoy-1.57%）；2023年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入40.51億元（yoy+25.22%）；歸母凈利潤(rùn)5.63億元（yoy+46.78%）。
　　核心產(chǎn)品流水仍處于爬坡期，兩款“SLG+模擬經(jīng)營(yíng)”新品蓄勢(shì)待發(fā)。2022年Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入13.98億元，同比增長(zhǎng)21.04%，主因公司兩款主力游戲流水環(huán)比穩(wěn)中有升，其中：上線5年的《旭日之城》在上半年月均流水3,500萬(wàn)美元的水平上繼續(xù)爬坡，上線8年的《戰(zhàn)火與秩序》月均流水穩(wěn)定在1,300萬(wàn)美元之上。據(jù)Data.ai，2023年9月，《旭日之城》與《戰(zhàn)火與秩序》在中國(guó)游戲廠商應(yīng)用出海收入排行榜中，分別位列第7名與第22名。
　　展望2024年，公司Q3加大了對(duì)《旭日之城》的投放，由于游戲產(chǎn)品流量投放與產(chǎn)生收入間存在一定期限錯(cuò)配，我們看好核心產(chǎn)品《旭日之城》流水的持續(xù)提升。新品方面，公司有《代號(hào)DL》和《代號(hào)LOA》兩款“SLG+模擬經(jīng)營(yíng)”玩法游戲待上線，一方面，公司持續(xù)深耕SLG領(lǐng)域，投放能力等有望在新品推廣中快速?gòu)?fù)用；另一方面，模擬經(jīng)營(yíng)玩法的加入有望擴(kuò)大潛在的玩家圈層，提升新產(chǎn)品創(chuàng)收能力。
　　智能催收業(yè)務(wù)品牌升級(jí)賦能B端客戶，鼎富智能有望持續(xù)減虧。計(jì)算機(jī)業(yè)務(wù)方面，公司憑借NLP技術(shù)積累推出人工智能催收解決方案“泰岳小催”平臺(tái)，公司“智能催收”業(yè)務(wù)快速發(fā)展。下半年“泰岳小催”平臺(tái)再次升級(jí)為“泰岳智呼”，新開(kāi)辟智能電銷(xiāo)業(yè)務(wù)線，助力B端客戶售前售后服務(wù)，人工智能業(yè)務(wù)線營(yíng)收貢獻(xiàn)有望持續(xù)提升。2023年上半年，公司旗下鼎富智能凈虧損為0.45億元，同比有所下滑。展望2023年下半年，鼎富智能有望在“泰岳智呼”業(yè)務(wù)快速發(fā)展帶動(dòng)下，進(jìn)一步減虧。
　　核心產(chǎn)品增加投放，研發(fā)費(fèi)用有所提升。費(fèi)用端，由于判斷《旭日之城》依然處于流水的爬坡期（在上半年投放平穩(wěn)的情況下，不斷創(chuàng)造上線以來(lái)月度流水記錄），公司自7月份以來(lái)對(duì)產(chǎn)品的內(nèi)容更新策略和投放策略做了新的安排，加大了對(duì)《旭日之城》的投放，導(dǎo)致2023年Q3銷(xiāo)售費(fèi)用環(huán)比增長(zhǎng)0.4億元，銷(xiāo)售費(fèi)用率提升至29.41%。同時(shí)，由于在研新品較多以及AI等新技術(shù)投入，公司Q3研發(fā)費(fèi)用率提升至5.91%；股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用攤銷(xiāo)及獎(jiǎng)金計(jì)提導(dǎo)致管理費(fèi)用率提升至16.87%。費(fèi)用端承壓導(dǎo)致公司前三季度利潤(rùn)同比有所下降。
　　投資建議：公司在游戲業(yè)務(wù)方面擅長(zhǎng)大單品運(yùn)營(yíng)，核心產(chǎn)品仍處于流水爬坡期，同時(shí)計(jì)算機(jī)業(yè)務(wù)有望持續(xù)減虧，利潤(rùn)表現(xiàn)將持續(xù)提升。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I業(yè)收入為58.61/67.50/74.24億元，同比增加21.9%/15.2%/10.0%，歸母凈利潤(rùn)分別為7.93/9.80/11.39億元，同比增加46.3%/23.6%/16.2%，對(duì)應(yīng)PE為23/18/16倍，首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀環(huán)境因素；監(jiān)管政策因素；項(xiàng)目推進(jìn)因素；內(nèi)容侵權(quán)因素。