>> 華金證券-宏觀雙循環(huán)周報(第32期)：財政支出擴(kuò)張在即，制衡外部緊縮壓力-231117
| 上傳日期： |
2023/11/18 |
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| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
華金證券 |
| 評級： |
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作者： |
秦泰 |
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兩大因素暫時性推升財政收入，增發(fā)國債即將進(jìn)一步擴(kuò)張支出。非稅收入和進(jìn)出口稅收高增，暫時性推動10月財政收入增速回升。財政收入的改善對10月財政支出直接形成推動，主要支出的分項是教育、社會保障、衛(wèi)生健康和其他領(lǐng)域，10月尚未啟動集中的防災(zāi)減災(zāi)類預(yù)算內(nèi)投資。綜合收支兩端來看，盡管10月的同步改善更多以暫時性的收入端促進(jìn)因素為主要驅(qū)動力，但增發(fā)萬億國債并上調(diào)全年預(yù)算赤字率，意味著11-12月財政支出的增速行將進(jìn)一步上行，并且將向預(yù)算內(nèi)投資集中，對2024年基建投資和部分不包含于基建口徑的預(yù)算內(nèi)投資都將形成明顯的促進(jìn)作用。此外10月集中發(fā)行的政府債券在當(dāng)月尚未開始集中使用，11-12月也有望形成較為集中的支出，對經(jīng)常性財政支出、以及政府性基金預(yù)算下的基建投資等方面也將形成進(jìn)一步的支出推升作用，起到更持續(xù)的穩(wěn)增長作用。10月決定增發(fā)萬億國債的最重要意義可能在于本次增發(fā)的規(guī)模直接進(jìn)入年度財政預(yù)算，四季度罕見地將全年財政預(yù)算赤字率從3.0%大幅上調(diào)至3.8%?？紤]到預(yù)算赤字率的長期黏性，這種與特別國債完全不同的操作模式，很大程度上代表著我國財政政策思維格局的重大變化，3%的傳統(tǒng)平衡性赤字率已不再構(gòu)成實質(zhì)性約束，新一輪財政擴(kuò)張周期或已經(jīng)正式啟動。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長的最大不確定性來源仍是復(fù)雜嚴(yán)峻的國際形勢——美國一方面實施“脫鉤斷鏈”性質(zhì)的保護(hù)主義國際經(jīng)貿(mào)政策，另一方面其前期財政貨幣的過度擴(kuò)張導(dǎo)致了明顯的國內(nèi)薪資通脹螺旋，兩項因素都指向美國貨幣政策可能保持限制性的緊縮立場并維持更長時間。在這樣的外部緊縮壓力仍大的背景下，國內(nèi)宏觀調(diào)控政策組合只有將財政體系真正轉(zhuǎn)型至更加積極進(jìn)取的擴(kuò)張階段，才能夠為貨幣政策的合理寬松打開政策空間，而避免因單邊過度依賴貨幣政策而引發(fā)本幣連續(xù)貶值預(yù)期以及收縮性的政策約束。更多詳細(xì)分析，可參考前期報告《擴(kuò)于當(dāng)下，利澤綿長——增發(fā)萬億國債點評》（2023.10.25）。
美汽車業(yè)罷工暫時沖擊CPI、零售，緊縮性外溢效應(yīng)并未真正消除。美國10月核心CPI同比4.0%，稍低于預(yù)期0.1個百分點，主要拖累因素是房租的超預(yù)期下滑，不可忽視因美國汽車工人罷工導(dǎo)致的就業(yè)市場暫時性降溫與房租漲幅回落之間的邏輯關(guān)聯(lián)。汽車行業(yè)工人罷工同樣傳導(dǎo)至美國耐用消費品零售，加之原油價格下行，美國零售名義增速也受到幅度比較明顯的沖擊，但罷工已經(jīng)結(jié)束，10月數(shù)據(jù)的擾動可能更多呈現(xiàn)暫時性而非持續(xù)性特征。美汽車工人罷工結(jié)束，美國經(jīng)濟(jì)、就業(yè)、通脹數(shù)據(jù)可能再度反彈至較高水平，暫時性因素或無法改變美聯(lián)儲的鷹派立場，美聯(lián)儲可能在未來更長的時間內(nèi)保持限制性的政策力度，我們預(yù)計如果12月美聯(lián)儲不再加息，首次降息的時間點可能不但不會提前而且更大的概率會推遲至2024年底，我國宏觀經(jīng)濟(jì)政策或?qū)⒊掷m(xù)面臨較大的外部緊縮性外溢效應(yīng)壓力。
華金宏觀-全球宏觀資產(chǎn)價格綜合面板（GMAPP）：本周A股計算機(jī)、汽車領(lǐng)漲，食品飲料跌幅較深；美國長端國債收益率大幅下行，中美10Y利差有所收窄；美元指數(shù)下行，CNY小幅升值；油價繼續(xù)下行。
風(fēng)險提示：穩(wěn)增長政策力度低于預(yù)期風(fēng)險；美聯(lián)儲加息力度超預(yù)期風(fēng)險。
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