>> 長江證券-索菲亞(002572)23Q3點評：索菲亞品牌表現(xiàn)出色，毛利率持續(xù)向好-231118
| 上傳日期： |
2023/11/19 |
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| 505KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
蔡方羿,米雁翔 |
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事件描述
23前Q3公司實現(xiàn)營收/歸母凈利潤/扣非凈利潤82.00/9.52/9.06億元，同增3%/19%/21%；23Q3實現(xiàn)營收/歸母凈利潤/扣非凈利潤34.57/4.53/4.38億元，同增10%/16%/14%。
事件評論
Q3索菲亞品牌增長韌性強，司米變革延續(xù)。分品牌看：1）索菲亞主品牌同增16%，其中客單提升驅(qū)動延續(xù)（前Q3/H1出廠口徑均同增約7%）；2）米蘭納持續(xù)開店下帶動收入持續(xù)高增，Q3收入同增69%，期間凈增門店24家至487家（較22Q3末增長55%），客單增長提速（前Q3/H1出廠口徑同增14%/11%）；3）司米仍處變革過渡期，Q3經(jīng)銷商/門店數(shù)凈變動+9/-6至219/252家，而已形成的整家門店數(shù)和衣柜上樣門店數(shù)凈增24/19家至144/191家。
Q3整裝增速亮眼。Q3整裝模式收入同增約83%，與裝企合作深化及客戶開拓收效良好有關(guān)，Q3期間直營整裝事業(yè)部合作裝企數(shù)/覆蓋區(qū)域數(shù)凈增18/6個至202/173個。
Q3毛利率改善延續(xù)。Q3毛利率同比+2.6pcts，主因：1）自身降本增效措施下嚴控成本費用，板材利用率和人效同比提升，制造費用率同比下降；2）原材料同比降價。Q3銷售/管理/研發(fā)/財務費用率同比+0.9/+0.3/+0.1/-0.4pct。毛利率提升推動Q3歸母/扣非凈利率同比+0.7/+0.5pct。
配合行業(yè)旺季，米蘭納品牌推“688元/㎡”普惠整家套餐，積極引流獲客。9月米蘭納品牌所推的688套餐在呈現(xiàn)極致性價比的同時，亦在產(chǎn)品品質(zhì)和可選度等層面上解除消費者的后顧之憂，如F4星級板材、42款熱銷花色+8大空間+5大主流風格任選等。本輪家居公司的促銷活動并非單純的單品價格戰(zhàn)，而是通過豐富系列套餐的方式覆蓋更多消費者，兼具營銷引流的作用。最終銷售的落地過程比拼的仍是以終端渠道運營力為代表的綜合實力，亦包括規(guī)模效應及內(nèi)部挖潛下的具備的相對成本優(yōu)勢。
未來行業(yè)景氣低位平穩(wěn)態(tài)勢下，整家零售能力alpha有望對業(yè)績表現(xiàn)形成支撐。20-23年在大環(huán)境的壓力下，公司背靠成熟的供應鏈體系和終端渠道出色的運營能力，索菲亞、米蘭納等品牌持續(xù)兌現(xiàn)加速提份額趨勢，后續(xù)家裝需求大盤雖或進入縮量周期，但公司圍繞拓客群、搶客流、提客單等方式創(chuàng)造增量的確定性仍較強。且若地產(chǎn)銷售出現(xiàn)復蘇，將對業(yè)績復合中樞形成支撐。
看好大家居變革持續(xù)顯效。索菲亞品牌為核，整家&整裝持續(xù)推動增長，米蘭納品牌亦有貢獻，司米正加速渠道及品類調(diào)整，精煉全品類集成的整家定制能力。今年公司強調(diào)追求增長質(zhì)量，有望持續(xù)看到盈利改善。預計公司23-25年歸母凈利潤為13.2/14.5/16.7億元，對應PE 12/11/9x，維持“買入”評級。
風險提示
1、地產(chǎn)銷售及竣工不及預期；
2、公司渠道拓展及運營低于預期。
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