>> 國盛證券-東方電纜(603606)海風建設拐點至，海纜龍頭乘風起-231119
| 上傳日期： |
2023/11/19 |
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| 2241KB |
| 格式： |
pdf 共26頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
增持（首次） |
作者： |
楊潤思 |
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國內海纜龍頭，技術、競爭力行業(yè)領先。公司是國內領先的海纜生產企業(yè)，經過多年技術深耕，已擁有500kV及以下交流（光電復合）海纜、陸纜，±535kV及以下直流（光電復合）海纜、陸纜系統(tǒng)產品的設計研發(fā)、生產制造、安裝和運維服務能力。2023H1公司海纜業(yè)務毛利率再次超過50%，恢復至2020年盈利水平附近，強力支撐整體盈利能力修復。
“十四五”國內海風項目建設有充足保障，全球海風需求維持高景氣。從十四五規(guī)劃裝機目標看，2021-2025年我國規(guī)劃裝機目標近60GW，而2021-2023H1，我國海上風電并網量僅達22GW，我國十四五剩余裝機需求約35.54GW，“十四五”后半程海風建設動力充足。據GWEC測算，2022-2027年全球海風裝機需求CAGR達33%，歐洲、東亞、東南亞市場發(fā)展?jié)摿薮?，利于國內海風企業(yè)出口發(fā)展。
海風走向深遠海，技術+距離雙重因素驅動海纜價值提升。近海資源開發(fā)和環(huán)境保護矛盾日益凸顯，海風項目離岸距離日漸提升，深遠海趨勢下催生高電壓等級、柔性直流和動態(tài)海纜需求，同時對海纜企業(yè)提出更高技術要求。長距離下海纜用量和技術要求雙重提升推動海纜附加值進一步增加，未來市場規(guī)模有望持續(xù)增長。我們預計2022-2025年國內海纜市場空間將從62.0增長至255.5億元，2022-2025年市場規(guī)模CAGR達60%。
多重核心競爭力構建堅固護城河，國際市場實現連續(xù)突破。海纜是海風項目關鍵設備，業(yè)主對產品質量和可靠性要求高，因而海纜行業(yè)具有技術、資質、產線、碼頭等多重壁壘。1）技術：公司已擁有500kV及以下交流海纜，±535kV及以下直流海纜技術，在高端海纜技術行業(yè)領先。2）交付經驗：公司已中標青洲一、二500kv海纜、并中標青州六330kv海纜訂單，隨著訂單逐步交付，公司在高電壓等級方面具備豐富的海纜交付經驗，形成先發(fā)優(yōu)勢。3）產能：隨著南方基地逐步投產，公司海纜產值有望達91億元。4）碼頭：公司碼頭資源豐富，已有3個碼頭泊位，另有2個泊位待投運。5）出海布局：海外業(yè)務方面，公司2020年以來合計中標海外訂單10.74億元，并在荷蘭成立歐洲子公司。
盈利預測：公司為海纜龍頭企業(yè)，預計2023-2025年公司營業(yè)總收入分別為87.96/117.09/149.52億元，同比+26%/33%/28%；歸母凈利潤分別為11.34/16.11/21.06億元，同比+35%/42%/31%；公司2023-2025年對應PE估值分別為26.7/18.8/14.4x，首次覆蓋予以“增持”評級。
風險提示：風電行業(yè)發(fā)展不及預期、海上風電項目開工不及預期、行業(yè)競爭進一步加劇的風險、原材料價格變動風險
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