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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　23Q3公司研發(fā)創(chuàng)新、規(guī)模效益等因素推動毛利率顯著增長，盈利表現(xiàn)超預(yù)期。
　　投資要點(diǎn)：
　　維持增持評級。由于公司23儲能、逆變器等主要業(yè)務(wù)盈利質(zhì)量大幅提升，調(diào)整23-25年EPS為6.54（+1.58）元、6.87（-0.02）元、8.25（-0.64）元，參考可比公司估值且考慮公司作為全球逆變器龍頭，給予23年20倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價130.89（-17.60）元，維持增持評級。
　　研發(fā)創(chuàng)新、規(guī)模效益等因素推動毛利率顯著增長，盈利表現(xiàn)超預(yù)期。1）整體：23Q3收入177.92億元，同比+78.95%，Q3單季度毛利率34.4%，同比+9.2%，環(huán)比+3.8%；前三季度收入464.15億元，同比大幅提升108.85%。前三季度毛利率31.3%，同比+6%。公司盈利能力創(chuàng)新高，除了規(guī)模效應(yīng)及品牌溢價外，還受益海運(yùn)費(fèi)降低、美元升值、碳酸鋰跌價等利好因素。2）逆變器業(yè)務(wù)：前三季度收入達(dá)到168億元，出貨達(dá)到83GW，同比+65%，其中地面占比67%，毛利率40%左右，盈利能力繼續(xù)引領(lǐng)行業(yè)；23Q3出貨約33GW，環(huán)比繼續(xù)提升，預(yù)計(jì)全年可完成出貨120-140GW的目標(biāo)。3）儲能系統(tǒng)：前三季度收入137億元，yoy +177%，結(jié)構(gòu)上海外占比超85%，其中以歐美大儲為主。預(yù)計(jì)全年實(shí)現(xiàn)儲能14-15GWh出貨。4）新能源投資開發(fā)：前三季度營收127億，yoy+148%，主要得益于分布式戶用的快速放量，前三季開發(fā)量+250%以上，盈利能力利潤率從2.8%提升到3.8%；Q3收入約50億元，環(huán)比+30%。
　　盈利展望：考慮到Q4國內(nèi)收入占比提升而歐洲為淡季，預(yù)計(jì)Q4營收繼續(xù)環(huán)比增長，整體毛利率可能略有下滑。我們預(yù)計(jì)24年歐美大儲有望保持50%+增速，全球逆變器維持20-30%增速，帶動公司收入增長，利潤方面考慮23年一次性收益較多，24年業(yè)績增速有概率放緩。
　　催化劑：美國市場需求爆發(fā)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：光伏裝機(jī)需求開發(fā)不及預(yù)期，市場競爭加劇。